五糧液：補(bǔ)短板 拉長(zhǎng)板 改革值得期待

事件：本周我們參加了五糧液1218投資者交流大會(huì)，公司領(lǐng)導(dǎo)就行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)與公司未來(lái)規(guī)劃等問(wèn)題與投資者進(jìn)行了溝通，明確了2019年發(fā)展方向與目標(biāo)。2019年公司將“補(bǔ)短板，拉長(zhǎng)板”，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)營(yíng)收增長(zhǎng)。近年來(lái)，公司合理調(diào)整渠道結(jié)構(gòu)，目前20噸以下小商占比提升至50%左右，市場(chǎng)比例更合理。2019年公司將平衡大小商關(guān)系，加快營(yíng)銷(xiāo)體系組織變革。

人才與團(tuán)隊(duì)建設(shè)伊始，全新的五糧液值得期待。一方面，公司加強(qiáng)了應(yīng)屆生培養(yǎng)機(jī)制，為長(zhǎng)期發(fā)展提供源泉。從數(shù)量上來(lái)看，今年校招人數(shù)同比增加50%以上，本科以上人才占比持續(xù)提升。另一方面，公司合理分配人才崗位，充分調(diào)動(dòng)團(tuán)隊(duì)積極性，并對(duì)銷(xiāo)售干部進(jìn)行輪崗任用，全面考核。未來(lái)公司中層干部的素質(zhì)有望快速提高。

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補(bǔ)齊四大短板：1)補(bǔ)渠道短板，實(shí)行控盤(pán)分利模式。控盤(pán)分利：三維六控;利用數(shù)字化，從供應(yīng)鏈、渠道、消費(fèi)者三個(gè)維度，從價(jià)格盤(pán)、貨物盤(pán)、需求盤(pán)三個(gè)核心盤(pán)，秩序盤(pán)、渠道盤(pán)、服務(wù)盤(pán)三個(gè)輔助盤(pán)進(jìn)行深入的調(diào)節(jié)與管控。2)補(bǔ)組織短板：要打造真正的現(xiàn)代營(yíng)銷(xiāo)體系。組織市場(chǎng)化，以市場(chǎng)需求為中心，高效組織建立人力資源，實(shí)現(xiàn)從內(nèi)部任命向市場(chǎng)引進(jìn)的轉(zhuǎn)變。管理扁平化，提高一線營(yíng)銷(xiāo)人員業(yè)務(wù)主動(dòng)性和積極性，真正打造一支快速、靈活應(yīng)變的團(tuán)隊(duì)。3)補(bǔ)系列酒短板：在目前4+4的產(chǎn)品矩陣中，堅(jiān)持梳理好產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、渠道結(jié)構(gòu)，把真正的大單品樹(shù)立起來(lái)。4)補(bǔ)機(jī)制的短板：推出符合市場(chǎng)規(guī)則的政策，堅(jiān)定經(jīng)銷(xiāo)商的信心，繼續(xù)調(diào)整優(yōu)化經(jīng)銷(xiāo)商結(jié)構(gòu)。

拉品質(zhì)長(zhǎng)板、拉品牌長(zhǎng)板。通過(guò)長(zhǎng)板的關(guān)聯(lián)效應(yīng)和溢出效應(yīng)進(jìn)一步放大五糧液的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。五糧液最具實(shí)力的是品牌和品質(zhì)，將推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，堅(jiān)持1+3的戰(zhàn)略，不斷優(yōu)化和調(diào)整品牌結(jié)構(gòu)

投資建議：公司改革行在途中，明年在人才團(tuán)隊(duì)建設(shè)、渠道變革、品牌塑造方面看點(diǎn)較多。略微調(diào)整公司2018-19年的每股收益為3.26元和3.66元，目標(biāo)價(jià)相當(dāng)于2019年18倍的市盈率。維持買(mǎi)入-A投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)66元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行，高端酒動(dòng)銷(xiāo)放緩;公司改革效果不及預(yù)期，渠道建設(shè)與品牌塑造效果不明顯;高端酒價(jià)格劇烈波動(dòng)。