食品飲料行業(yè)2019年中期投資策略

在逐步告別總量增長(zhǎng)后，食飲行業(yè)逐步邁入結(jié)構(gòu)紅利期，增長(zhǎng)邏輯的轉(zhuǎn)換加速改變行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局，名酒企業(yè)依靠品牌高度，食品巨頭仰仗供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，不斷鞏固自身行業(yè)龍頭地位，估值溢價(jià)即源于此，建議投資者繼續(xù)加買龍頭，掘金大食代!展望下半年，白酒估值修復(fù)行情之后，更看需求長(zhǎng)邏輯推動(dòng)的估值切換，其中高端白酒景氣度最高;食品板塊需求韌性足，龍頭走向超級(jí)定價(jià)權(quán)，乳業(yè)調(diào)味品最為明顯，同時(shí)關(guān)注左側(cè)品種布局機(jī)會(huì)。

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行業(yè)逐步告別總量增長(zhǎng)，進(jìn)入結(jié)構(gòu)紅利期，白酒進(jìn)入閉門峰會(huì)時(shí)代，食品剩者為王加速顯現(xiàn)，估值溢價(jià)即源于此。我們?cè)?18 年中期策略報(bào)告中分析，在國(guó)內(nèi)消費(fèi)者對(duì)酒精、糖等人均攝入量達(dá)到全球水平后，食飲各子行業(yè)開始告別總量增長(zhǎng)時(shí)代，進(jìn)入結(jié)構(gòu)升級(jí)紅利期。行業(yè)增長(zhǎng)邏輯的轉(zhuǎn)換，對(duì)競(jìng)爭(zhēng)格局有著深遠(yuǎn)影響：品牌對(duì)于白酒企業(yè)的重要性愈發(fā)凸顯，行業(yè)開始進(jìn)入閉門峰會(huì)、你追我趕的競(jìng)合時(shí)代;全產(chǎn)業(yè)鏈掌控力開始成為食品企業(yè)構(gòu)筑壁壘的手段，上游資源壟斷、下游管理賦能，讓“剩者為王”的邏輯在食品行業(yè)加速演繹。這是過去幾年我們報(bào)告的投資建議中“分化”、“龍頭”頻繁出現(xiàn)的根本原因，我們相信此產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)行未過半。疊加全球開放的資本制度安排，市場(chǎng)將進(jìn)一步探究龍頭企業(yè)的經(jīng)營(yíng)壁壘，并逐步抬高估值中樞，守望估值溢價(jià)。

白酒板塊：估值修復(fù)行情充分演繹，需求長(zhǎng)邏輯將推動(dòng)板塊下半年估值切換，高端白酒景氣度最高。我們?nèi)ツ甑着袛啵�行業(yè)盤整的核心是企業(yè)過高的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，在經(jīng)歷去年底控貨去庫(kù)存，調(diào)低增長(zhǎng)目標(biāo)后，行業(yè)迎來預(yù)期反轉(zhuǎn)的估值修復(fù)行情�；仡檨砜矗�去年底的行業(yè)判斷得到驗(yàn)證，估值底部時(shí)間點(diǎn)較我們預(yù)判時(shí)點(diǎn)略提早出現(xiàn)。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，行業(yè)估值回升至歷史中樞的合理水平。

從需求結(jié)構(gòu)的長(zhǎng)邏輯看，白酒將持續(xù)受益結(jié)構(gòu)升級(jí)，高端白酒過去十年量?jī)r(jià)分別復(fù)合增長(zhǎng) 10.1%、6.4%，預(yù)計(jì)未來仍將顯著跑贏通脹水平，引領(lǐng)行業(yè)景氣度持續(xù)向上，其中茅臺(tái)當(dāng)為行業(yè)中流砥柱，確保行業(yè) 2020 年穩(wěn)健成長(zhǎng)，這是下半年行情估值切換的基礎(chǔ);從渠道利潤(rùn)的短邏輯看，高端渠道利潤(rùn)源自品牌壁壘帶來的確定性，茅臺(tái)維持高價(jià)差，五糧液渠道動(dòng)力明顯增強(qiáng)，中檔渠道利潤(rùn)來自于大眾的需求韌性，次高端白酒企業(yè)的高增長(zhǎng)目標(biāo)，讓渠道利潤(rùn)空間有所反復(fù)，期待次高端白酒企業(yè)重視渠道利潤(rùn)，步步為營(yíng)，以為后圖。

食品板塊：乳業(yè)調(diào)味品需求韌性足，龍頭憑借全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，走向超級(jí)定價(jià)權(quán)。我們從年初以來跟蹤來看，食品板塊保持相當(dāng)?shù)男枨箜g性，其中乳業(yè)、調(diào)味品最為明顯，我們認(rèn)為這與減稅降費(fèi)、低線市場(chǎng)消費(fèi)升級(jí)有關(guān)。從近期渠道動(dòng)銷及庫(kù)存跟蹤來看，下半年食品板塊仍將保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。投資上可沿著兩條思路選股：持續(xù)買入龍頭公司的超級(jí)定價(jià)權(quán)，我們認(rèn)為食品行業(yè)從總量進(jìn)入結(jié)構(gòu)升級(jí)期，行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升，若伴隨成本抬高和需求邊際放緩，提升速度則會(huì)更快，各家龍頭憑借全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，近年來展現(xiàn)出行業(yè)內(nèi)的超級(jí)定價(jià)權(quán)，其中乳業(yè)、調(diào)味品最為明顯，細(xì)分龍頭桃李、絕味也在持續(xù)構(gòu)建自身護(hù)城河;另外關(guān)注具有周期屬性食品股的左側(cè)布局機(jī)會(huì)，包括成本紅利、渠道下沉的榨菜，以及全球擴(kuò)張、周期弱化的安琪。

投資策略：1)白酒板塊：繼續(xù)推薦需求長(zhǎng)邏輯，高端白酒景氣度最高。行業(yè)估值回升至合理水平，繼續(xù)推薦行業(yè)需求長(zhǎng)邏輯帶來的估值溢價(jià)，以及下半年估值切換行情，其中高端白酒景氣度最高，首推茅五瀘，推薦古井、今世緣、口子、洋河、汾酒。2)食品板塊：需求具備韌性，布局龍頭超級(jí)定價(jià)權(quán)，關(guān)注左側(cè)品種。食品需求具備韌性，乳業(yè)調(diào)味品為先，繼續(xù)買入乳業(yè)、調(diào)味品板塊龍頭，首推伊利、海天、中炬，關(guān)注恒順;推薦細(xì)分龍頭絕味、桃李;關(guān)注個(gè)股左側(cè)布局機(jī)會(huì)，關(guān)注榨菜、安琪。

風(fēng)險(xiǎn)提示：需求超預(yù)期回落/成本上漲/外資流出/稅收政策變化/行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇