春節(jié)白酒旺銷起勢(shì) 估值回落正當(dāng)配置

投資要點(diǎn)

周觀點(diǎn)：1)白酒：春節(jié)渠道動(dòng)銷反饋積極，名酒估值回落迎來(lái)良好配置時(shí)機(jī)。節(jié)后兩個(gè)交易日白酒板塊迎來(lái)強(qiáng)勢(shì)反彈，主要是板塊具備強(qiáng)基本面支撐，春節(jié)期間名酒動(dòng)銷繼續(xù)強(qiáng)勁，庫(kù)存保持良性水平，且節(jié)后一批價(jià)和終端價(jià)相對(duì)堅(jiān)挺。節(jié)前市場(chǎng)對(duì)發(fā)改委約談核心酒企以及茅臺(tái)采取的限價(jià)政策等短期因素解讀過(guò)于悲觀，我們認(rèn)為春節(jié)強(qiáng)勁基本面表現(xiàn)，正在逐步扭轉(zhuǎn)和修復(fù)市場(chǎng)悲觀預(yù)期，市場(chǎng)會(huì)進(jìn)一步深刻理解管控價(jià)格措施的用苦良心，中長(zhǎng)期來(lái)看對(duì)行業(yè)健康持續(xù)發(fā)展具有實(shí)質(zhì)性幫助。春節(jié)普遍反饋消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)顯著，特別是三四線城市，在經(jīng)濟(jì)進(jìn)入重質(zhì)量發(fā)展階段，我們認(rèn)為居民對(duì)白酒的品質(zhì)或者精神消費(fèi)要求越來(lái)越高，未來(lái)行業(yè)集中度有望加速向名酒靠攏。目前對(duì)應(yīng)2018 年高端酒估值在25倍左右，二三線酒多數(shù)估值降至20 倍出頭，業(yè)績(jī)估值匹配度較高，3月春糖會(huì)將是板塊的有力催化劑，我們繼續(xù)看好本輪白酒中長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)，短期回調(diào)建議擇機(jī)配置，重點(diǎn)推薦高端酒茅五瀘，二三線酒洋河、汾酒、古井、水井坊、口子窖等。

2)啤酒：雪花啤酒繼續(xù)關(guān)廠，行業(yè)終極一戰(zhàn)正在上演。近期，雪花啤酒晉中工廠關(guān)停，生產(chǎn)計(jì)劃并入運(yùn)城公司(山西省最大的啤酒生產(chǎn)商)，我們認(rèn)為本次重新布局區(qū)域生產(chǎn)基地，有利于提高整體經(jīng)營(yíng)效率，產(chǎn)能過(guò)剩背景下未來(lái)啤酒企業(yè)關(guān)廠或整合將是一大趨勢(shì)。我們認(rèn)為啤酒行業(yè)經(jīng)歷了2012-2017 年需求回落、競(jìng)爭(zhēng)加劇以及成本上漲三重利空周期，導(dǎo)致行業(yè)的利潤(rùn)率不斷走低，以當(dāng)下的投資意愿和關(guān)廠的意愿來(lái)看，供應(yīng)在做減法，而需求在做加法，噸酒價(jià)格有望提升;龍頭企業(yè)華潤(rùn)、百威紛紛轉(zhuǎn)向利潤(rùn)，行業(yè)集體提價(jià)，競(jìng)爭(zhēng)格局有望趨緩，行業(yè)利潤(rùn)也有望加速釋放，如成本進(jìn)入下行周期，業(yè)績(jī)有望超預(yù)期。當(dāng)前階段，我們認(rèn)為行業(yè)新一輪的成長(zhǎng)篇章已開(kāi)啟，行業(yè)受益的先后順序分別是華潤(rùn)、百威英博、青島啤酒、嘉士伯(重慶啤酒)、燕京啤酒。

3)食品觀點(diǎn)：聚焦渠道力突出的大眾品龍頭。對(duì)于大眾品，春節(jié)期間感受最為明顯的是，三四線城市商超陳列和堆頭最顯眼的是乳制品中的伊利、蒙牛，植物蛋白飲料的六個(gè)核桃，調(diào)味品中的海天和中炬等，我們認(rèn)為強(qiáng)渠道力的行業(yè)龍頭具備充足成長(zhǎng)潛力，因?yàn)槠湫缕房煽焖偻茝V，試錯(cuò)成本顯著降低，成功率亦更高，如節(jié)前伊利剛推出的豆奶新品植選在數(shù)月時(shí)間即可下沉至全國(guó)市縣市場(chǎng)，且渠道反饋動(dòng)銷良好。2018 年大眾品普遍提價(jià)，過(guò)去發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明提價(jià)終將在利潤(rùn)端有良好體現(xiàn)，龍頭企業(yè)有望充分受益實(shí)現(xiàn)盈利能力的持續(xù)提升。

2017 年下半年大眾品需求回暖邏輯才在報(bào)表端開(kāi)始集中體現(xiàn)，我們認(rèn)為2018 年大眾品提價(jià)趨勢(shì)有望繼續(xù)蔓延，投資機(jī)會(huì)將貫穿全年，繼續(xù)重點(diǎn)推薦伊利股份、中炬高新、金禾實(shí)業(yè)、安琪酵母等。

白酒觀點(diǎn)：春節(jié)渠道動(dòng)銷反饋積極，名酒估值回落迎來(lái)良好配置時(shí)機(jī)。

節(jié)后兩個(gè)交易日白酒板塊迎來(lái)強(qiáng)勢(shì)反彈，主要是板塊具備強(qiáng)基本面支撐，春節(jié)期間名酒動(dòng)銷繼續(xù)強(qiáng)勁，庫(kù)存保持良性水平，且節(jié)后一批價(jià)和終端價(jià)相對(duì)堅(jiān)挺。節(jié)前受全球股市下跌大環(huán)境影響，市場(chǎng)對(duì)發(fā)改委約談核心酒企以及茅臺(tái)采取的限價(jià)政策等短期因素解讀過(guò)于悲觀，我們認(rèn)為在春節(jié)強(qiáng)勁銷售的客觀基本面背書(shū)下，市場(chǎng)的悲觀預(yù)期正在逐步扭轉(zhuǎn)和修復(fù)，亦會(huì)進(jìn)一步深刻理解管控價(jià)格措施的用苦良心，中長(zhǎng)期來(lái)看對(duì)行業(yè)健康持續(xù)發(fā)展具有實(shí)質(zhì)性幫助。春節(jié)普遍反饋消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)顯著，特別是三四線城市，在經(jīng)濟(jì)進(jìn)入重質(zhì)量發(fā)展階段，我們認(rèn)為居民對(duì)白酒的品質(zhì)或者精神消費(fèi)要求越來(lái)越高，未來(lái)行業(yè)集中度有望加速向名酒靠攏。目前對(duì)應(yīng)2018 年高端酒估值在25 倍左右，二三線酒多數(shù)估值降至20 倍出頭，業(yè)績(jī)估值匹配度較高，3 月春糖會(huì)將是板塊的有力催化劑，我們繼續(xù)看好本輪白酒中長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)，短期回調(diào)建議擇機(jī)配置。

高端酒：春節(jié)動(dòng)銷強(qiáng)勁，節(jié)后庫(kù)存保持低位。春節(jié)期間，高端酒整體繼續(xù)保持旺銷勢(shì)頭，我們預(yù)計(jì)整體銷量增速均在兩位數(shù)以上，商超等核心終端價(jià)格表現(xiàn)最強(qiáng)的仍是飛天茅臺(tái)，普五和國(guó)窖1573 在部分地區(qū)雖有系列促銷活動(dòng)，但實(shí)際成交價(jià)較節(jié)前仍舊堅(jiān)挺，我們認(rèn)為茅臺(tái)的短期限價(jià)策略利于自身產(chǎn)品動(dòng)銷的同時(shí)并未改變實(shí)際供給量，因此普五和國(guó)窖亦不會(huì)出現(xiàn)市場(chǎng)擔(dān)憂的動(dòng)銷受影響之慮。1)茅臺(tái)：節(jié)前公司嚴(yán)格管控價(jià)格，春節(jié)期間飛天茅臺(tái)一批價(jià)基本介于1399-1499 元，大型賣場(chǎng)終端價(jià)1499 元，不少三四線城市商超終端價(jià)仍在1700 元以上，動(dòng)銷速度亦未受影響;庫(kù)存方面，目前經(jīng)銷商1 月計(jì)劃量基本賣完，2 月計(jì)劃量在逐步到位中，當(dāng)前庫(kù)存很低。2)五糧液：春節(jié)大型賣場(chǎng)普五終端價(jià)在939-969 元(扣除促銷)，上海地區(qū)銷量同比增長(zhǎng)15%以上，華東地區(qū)回款已完成40 億元，占全年任務(wù)的40%，公司整體回款額已達(dá)全年任務(wù)的35%;節(jié)后一批價(jià)穩(wěn)定在820-840 元，庫(kù)存在1 個(gè)月左右。3)老窖：國(guó)窖、特曲依舊保持較好的成長(zhǎng)勢(shì)頭，節(jié)后國(guó)窖一批價(jià)在760元左右，庫(kù)存介于1-2 個(gè)月。

次高端酒：劍南春上調(diào)出廠價(jià)，再度打開(kāi)次高端市場(chǎng)成長(zhǎng)空間。渠道跟蹤顯示，水晶劍南春將在2 月28 日起提高出廠價(jià)25 元/瓶，我們認(rèn)為作為次高端價(jià)位的龍頭大單品，水晶劍的提價(jià)一方面是行業(yè)調(diào)整期以來(lái)的價(jià)格持續(xù)回歸，另一方面也將進(jìn)一步提振次高端價(jià)格帶產(chǎn)品的發(fā)展。