洋河股份：估值有望進(jìn)一步提升

上調(diào)洋河15/16 年盈利預(yù)測(cè)，至4.80/5.43 元

我們將公司15/16 年盈利預(yù)測(cè)從4.63/5.06 上調(diào)至4.80/5.43 元，原因:1)上調(diào)收入增速。根據(jù)我們渠道調(diào)研，預(yù)計(jì)洋河1-2 月份收入同比增速達(dá)到20%，超出我們此前預(yù)期，預(yù)計(jì)1 季度增速有望達(dá)到10-15%。此外，我們認(rèn)為公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)降級(jí)已經(jīng)基本結(jié)束，15 年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將重回升級(jí)趨勢(shì)，天之藍(lán)和M3 將成為公司收入增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力;2)下調(diào)費(fèi)用率假設(shè)。公司14年做了大量終端渠道維護(hù)工作，主力銷售區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在加強(qiáng)，費(fèi)用的規(guī)模化效應(yīng)會(huì)在15 年有所體現(xiàn)。

洋河在經(jīng)營(yíng)管理架構(gòu)和經(jīng)營(yíng)思路上產(chǎn)生了重大變化

我們認(rèn)為，洋河未來的變化在于：1)全面擁抱互聯(lián)網(wǎng)思維，以消費(fèi)者為核心，推動(dòng)業(yè)務(wù)項(xiàng)目向公司制的逐步過渡，未來在新品(葡萄酒、預(yù)調(diào)酒)、電商(洋河一號(hào))會(huì)單獨(dú)成立事業(yè)部來運(yùn)作;2)產(chǎn)品體系進(jìn)一步豐富和創(chuàng)新，微分子(大微和小微)在14 年四季度上市，預(yù)調(diào)酒將在15 年糖酒會(huì)期間上市，預(yù)計(jì)未來公司還會(huì)不斷推出各種創(chuàng)新酒種;3)公司未來可能利用資本手段推動(dòng)行業(yè)整合，向Diageo 等平臺(tái)型酒類看齊。

估值有望進(jìn)一步提升

我們認(rèn)為，洋河是白酒行業(yè)中渠道調(diào)整最到位的公司(渠道庫(kù)存較小，渠道利潤(rùn)維持在10%左右)。經(jīng)過13-14 年渠道調(diào)整以后，公司白酒業(yè)務(wù)未來環(huán)比增速向上，新業(yè)務(wù)的推進(jìn)可能帶來業(yè)績(jī)不斷超預(yù)期，估值水平有望從15-20 倍提升至20-25 倍。

估值：維持“買入”，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至100 元

我們基于瑞銀VCAM 現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型(WACC 假設(shè)為8.7%)得出新目標(biāo)價(jià)100 元，對(duì)應(yīng)14/15/16 年P(guān)E 為24/21/18 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。