2018年度投資策略：白酒新熟山中歸 黃雞啄黍秋正肥

投資要點(diǎn)

白酒板塊2017 年表現(xiàn)回顧

股價(jià)漲幅：2017 年(截止12 月12 日)食品飲料板塊表現(xiàn)較好，在申萬(wàn)28 個(gè)子板塊里漲幅第一，達(dá)47.21%;白酒板塊領(lǐng)漲，漲幅達(dá)84.05%;估值：白酒板塊整體估值回升，當(dāng)前動(dòng)態(tài)市盈率PE(TTM)為32.92X，但在食品飲料板塊里仍具有估值優(yōu)勢(shì)，估值僅高于肉制品(24.34X)和乳制品(30.96X);機(jī)構(gòu)持倉(cāng)：2017 年前三季度白酒板塊基金重倉(cāng)比例已達(dá)3.77%，同比增加2.47pct，環(huán)比增加0.95pct，超配，但與歷史峰值6.47%還存在較大差距。

行業(yè)加速回暖，消費(fèi)升級(jí)和渠道反彈是核心驅(qū)動(dòng)因素

白酒行業(yè)加速回暖，景氣度持續(xù)改善。我們認(rèn)為支撐行業(yè)持續(xù)回暖的核心驅(qū)動(dòng)因素是消費(fèi)升級(jí)和渠道反彈：1)中產(chǎn)持續(xù)擴(kuò)容，消費(fèi)持續(xù)升級(jí)，三公擠出，大眾消費(fèi)成主流，深度壓抑后的消費(fèi)強(qiáng)勢(shì)反彈;2)行業(yè)調(diào)整期渠道庫(kù)存基本出清，隨著終端需求回暖和渠道利潤(rùn)改善，行業(yè)開(kāi)始進(jìn)入加庫(kù)存周期，渠道強(qiáng)勢(shì)反彈。

品牌集中度提升，復(fù)蘇呈結(jié)構(gòu)性分化

白酒行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，品牌格局更加清晰，集中度持續(xù)提升，復(fù)蘇呈結(jié)構(gòu)性分化。一線(xiàn)高端白酒具有稀缺性，品牌致勝，寡頭壟斷，競(jìng)爭(zhēng)格局最優(yōu)。行業(yè)龍頭茅臺(tái)因歷史基酒不足， 2020 年前供需緊張，2018 年提價(jià)預(yù)期強(qiáng)烈。若茅臺(tái)提價(jià)，價(jià)格天花板將再次打開(kāi)，五糧液和國(guó)窖1573 將直接受益，預(yù)計(jì)未來(lái)高端白酒將是量?jī)r(jià)齊升。次高端白酒是整個(gè)白酒板塊彈性最足部分，競(jìng)爭(zhēng)格局次優(yōu)。受益于消費(fèi)升級(jí)和高端白酒批價(jià)上行，次高端白酒市場(chǎng)容量持續(xù)擴(kuò)容，未來(lái)有望翻倍。因次高端白酒具有較高性?xún)r(jià)比，2016-2017 年基本處于放量狀態(tài)，隨著高端白酒批價(jià)或廠價(jià)持續(xù)上移，次高端白酒提價(jià)空間將進(jìn)一步打開(kāi)，未來(lái)次高端白酒也將是量?jī)r(jià)齊升。中端和低端白酒總體競(jìng)爭(zhēng)格局是存量競(jìng)爭(zhēng)，擠壓式增長(zhǎng)，優(yōu)勝劣汰，增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素是消費(fèi)升級(jí)。未來(lái)這部分白酒成長(zhǎng)的主要邏輯：1)消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)下的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)升級(jí);2)渠道進(jìn)一步深度下沉，擠壓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的市場(chǎng)份額;3)提升品牌力或并購(gòu)，進(jìn)行全國(guó)化布局。我們預(yù)計(jì)未來(lái)在中檔和低檔白酒中地方強(qiáng)勢(shì)品牌白酒相對(duì)更有成長(zhǎng)性，其中安徽和江蘇的地方強(qiáng)勢(shì)品牌白酒更有競(jìng)爭(zhēng)力。

投資建議

近期板塊進(jìn)行了較大幅度回調(diào)，部分個(gè)股估值已重新具有吸引力，我們看好明年全年行情，預(yù)期上半年投資機(jī)會(huì)比較確定，今年12 月-明年春節(jié)前是白酒板塊很好的再次上車(chē)機(jī)會(huì)，建議投資者在行情淡時(shí)潛伏，在行情起來(lái)后收獲。重點(diǎn)配置一線(xiàn)高端白酒(茅臺(tái)、五糧液和瀘州老窖)、次高端白酒(水井坊、汾酒、沱牌和洋河)和部分地方強(qiáng)勢(shì)品牌白酒(口子和古井)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

渠道囤積風(fēng)險(xiǎn)加大;終端需求回落;茅臺(tái)提價(jià)時(shí)間大幅延后;食品安全風(fēng)險(xiǎn)