事件描述

我們近期參加了公司1218交流會(huì)。

方正觀點(diǎn)

1、2019年順利收官，明年目標(biāo)增速保持兩位數(shù)以上：截止目前，公司今年已順利完成“集團(tuán)破千億、股份公司超500億”的目標(biāo)，其中五糧液預(yù)計(jì)整體銷量達(dá)到2.3萬(wàn)噸以上，延續(xù)量?jī)r(jià)齊升表現(xiàn);系列酒公司成功整合，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，扣除清理低附加值品牌影響，今年同口徑增長(zhǎng)達(dá)到34.3%。明年公司計(jì)劃收入繼續(xù)保持兩位數(shù)以上增長(zhǎng)，其中五糧液投放量保持5%-8%以上，我們認(rèn)為這個(gè)增量很健康，配額偏緊下批價(jià)有望逐步向上，利于公司良性可持續(xù)發(fā)展。

2、營(yíng)銷改革釋放內(nèi)生動(dòng)力，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量提升：2018年年底以來(lái)，公司開(kāi)始了營(yíng)銷體系的一系列變革，“新品換代+渠道扁平化+團(tuán)隊(duì)擴(kuò)充+控盤分利”等策略有序落地，第八代新品啟動(dòng)數(shù)字化營(yíng)銷，組織管理更加精細(xì)化。公司以往的核心問(wèn)題并不在產(chǎn)品需求上，公司管控不到位、決策落地困難等才是核心原因，近期批價(jià)波動(dòng)，除了受到淡旺季影響外，主要也是營(yíng)銷過(guò)程出現(xiàn)問(wèn)題。未來(lái)除了營(yíng)銷和組織流程再造外，經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)優(yōu)化和計(jì)劃量匹配將是重中之重。我們認(rèn)為，公司營(yíng)銷改革已走在正確道路上，未來(lái)持續(xù)加強(qiáng)執(zhí)行力度，公司經(jīng)營(yíng)效率還有較大提升空間，發(fā)展?jié)摿Υ蟆?/p>

3、加碼需求端，長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間打開(kāi)：19年以來(lái)，公司經(jīng)營(yíng)重心開(kāi)始逐步轉(zhuǎn)向消費(fèi)端，營(yíng)銷系統(tǒng)下沉，全國(guó)范圍啟動(dòng)品鑒會(huì)，增強(qiáng)與消費(fèi)者點(diǎn)對(duì)點(diǎn)溝通。明年是公司品牌文化建設(shè)年，產(chǎn)品端將進(jìn)一步落地“1+3”戰(zhàn)略，打造全新低度五糧液和80版經(jīng)典五糧液，滿足不同細(xì)分需求;同時(shí)新增投放量將聚焦于企業(yè)團(tuán)購(gòu)，加強(qiáng)意見(jiàn)領(lǐng)袖深度培育。可以看到，公司在通過(guò)改善管理釋放渠道潛力基礎(chǔ)上，已開(kāi)始進(jìn)一步加碼需求端來(lái)挖掘新增長(zhǎng)點(diǎn)，長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間打開(kāi)。

4、批價(jià)波動(dòng)影響市場(chǎng)情緒，靜待旺季催化：經(jīng)公司短期停貨整頓消化，目前五糧液庫(kù)存已降至低位水平(約8%左右，低于去年同期水平)，加上茅臺(tái)價(jià)格上漲，對(duì)普五批價(jià)已形成較強(qiáng)支撐;明年是八代新品的第一個(gè)春節(jié)，在高端強(qiáng)勁需求背景下，我們預(yù)計(jì)動(dòng)銷仍將保持平穩(wěn)，隨著渠道信心恢復(fù)，批價(jià)有望重回升勢(shì)，我們看好明年五糧液批價(jià)在千元以上，長(zhǎng)期量?jī)r(jià)仍有空間。

5、盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)19-21年EPS為4.51/5.49/6.54元,對(duì)應(yīng)PE29/24/20倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

6、風(fēng)險(xiǎn)提示：1)宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)影響高端酒需求;2)新品價(jià)格表現(xiàn)和動(dòng)銷效果不達(dá)預(yù)期;3)食品安全事件。