瀘州老窖深度分析：強(qiáng)將強(qiáng)品 進(jìn)入新一輪發(fā)力周期

強(qiáng)力改革見(jiàn)卓效,報(bào)表持續(xù)改善并具有彈性。公司自15 年7 月以來(lái),新管理層開(kāi)展全方位切實(shí)有效的改革調(diào)整,“雙品牌、大單品”戰(zhàn)略得到堅(jiān)定執(zhí)行,加快開(kāi)發(fā)品牌清理,渠道模式棄柒泉改品牌專(zhuān)營(yíng),加大營(yíng)銷(xiāo)投入力度和增強(qiáng)渠道掌控力,各方面調(diào)整帶來(lái)的效果已逐步顯現(xiàn)。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入58.8 億元,同比增長(zhǎng)17.3%,歸屬母公司股東凈利潤(rùn)15.1 億元,同比增長(zhǎng)13.7%(剔除投資收益影響則增速更高)。高端品牌國(guó)窖1573 動(dòng)銷(xiāo)表現(xiàn)優(yōu)異,上半年同比增長(zhǎng)194.65%,截止9 月底已提前完成全年銷(xiāo)售指標(biāo),預(yù)計(jì)全年1573 整體市場(chǎng)口徑動(dòng)銷(xiāo)有望接近5000 噸歷史高水平,這也為公司全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)打下扎實(shí)基礎(chǔ)。2016 年經(jīng)過(guò)消化華西證券投資收益同比基數(shù)過(guò)高因素,后續(xù)報(bào)表持續(xù)改善潛力巨大。

趨勢(shì)向好東風(fēng)助力,國(guó)窖1573 性?xún)r(jià)比大幅提升,銷(xiāo)量恢復(fù)速度第一。2015、16 年均銷(xiāo)量增長(zhǎng)超過(guò)80%,同期貴州茅臺(tái)銷(xiāo)量增速為13.3%,五糧液銷(xiāo)量增速相對(duì)較慢,側(cè)重挺價(jià)。今年以來(lái)白酒行業(yè)分化復(fù)蘇態(tài)勢(shì)明顯,一線白酒呈現(xiàn)出復(fù)蘇先行、景氣度提升的發(fā)展態(tài)勢(shì),已經(jīng)從擠壓式增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)槠椒�(wěn)擴(kuò)容式增長(zhǎng),且量?jī)r(jià)表現(xiàn)良好,茅臺(tái)一批價(jià)逐步上行至目前超1000 元,五糧液(出廠價(jià)提高到739 元,批價(jià)升至700 元,2017 年繼續(xù)有控量挺價(jià)預(yù)期)及國(guó)窖1573 一批價(jià)也穩(wěn)步提升,在高端陣營(yíng)中,五糧液和國(guó)窖1573 價(jià)格更為接近,隨著五糧液積極挺價(jià),1573 性?xún)r(jià)比大幅提升。國(guó)窖1573 是公司品牌重心所在,公司通過(guò)控貨手段和參照主競(jìng)品的價(jià)格策略,明確品牌定位同時(shí)保持較好的高端性?xún)r(jià)比(計(jì)劃內(nèi)價(jià)格620,計(jì)劃外660,同五糧液保持10%左右的價(jià)差),實(shí)現(xiàn)有序放量,恢復(fù)并擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模,此外還推行1573 年份化定價(jià)、重啟中國(guó)品味并提價(jià),理性并前瞻經(jīng)營(yíng)高端品牌形象。

主力產(chǎn)品陸續(xù)完成調(diào)整,走向順價(jià)銷(xiāo)售和增長(zhǎng),前景看好。以國(guó)窖1573 為核心的高端酒業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng),中端腰部產(chǎn)品增長(zhǎng)逐步恢復(fù),低端酒業(yè)務(wù)調(diào)整逐步收官,明年對(duì)公司拖累消除,后續(xù)潛力巨大,17 年彈性突出。對(duì)于腰部核心產(chǎn)品窖齡、特曲,公司順價(jià)目標(biāo)堅(jiān)決,渠道信心修復(fù)明顯,特曲公司銷(xiāo)售人員1200 余人,特曲目標(biāo)銷(xiāo)售向2018 年2 萬(wàn)噸邁進(jìn);12 月1 日起窖齡酒恢復(fù)打款,意味著9 月27 日開(kāi)始執(zhí)行窖齡30、60 停貨的控量順價(jià)達(dá)到效果。我們認(rèn)為公司具有全國(guó)化的腰部產(chǎn)品是未來(lái)公司保障增長(zhǎng)的重要力量。

投資建議:積極推薦。暫不考慮增發(fā),預(yù)計(jì)公司2016-18 年EPS 分別為1.23/1.62/2.02 元,維持買(mǎi)入-A 評(píng)級(jí),6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)43 元,對(duì)應(yīng)17 年P(guān)E 為26 倍。短期催化因素包括產(chǎn)品提價(jià)可能、華西證券IPO 加速、深港通實(shí)施等。

風(fēng)險(xiǎn)提示:中高端白酒消費(fèi)復(fù)蘇低于預(yù)期;行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。