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    老白干酒調研紀要:次高端價位未來三年繼續高增長

    2017-12-07 13:44  中國酒業新聞  佳釀網  字號:【】【】【】  參與評論  閱讀:

    要點:上周我們前往公司總部與核心管理層進行了交流,同時跟蹤調研了主要市場石家莊的渠道銷售情況。核心信息如下:

    1) 公司重點發力次高端、逐步開始培育高端的思路明確。未來幾年將持續較大的投入在品牌打造與提升上,短期不以盈利為目標,也不單純追求把收入做大。

    2) 盡快完成對板城的整合,品牌獨立打造,上延至次高端價位。

    3) 河北省內白酒消費升級速度超出預期,城市大眾宴請與縣城商務宴請加速向300~500 元價位升級,但是競爭也在加劇。

    我們的觀點:首先,河北省內白酒消費全面向100 元以上升級,我們堅持100元價位以上終端收入未來5 年至少3 倍空間的判斷,達到300~350億元,其中次高端/高端至少增長4 倍,分別達到約100 億元。

    其次,公司正在成為次高端產品主導增長,不斷錘煉提升品牌地位的強勢區域龍頭。1)明確次高端主導,高端逐步培育,低端順其自然的發展思路,預計2017~19 年次高端收入達到8.5/12.8/18.3億元,持續50%以上的高增長,目前該價位規模已為省內第一。2)營銷重心從渠道轉向品牌和消費者,通過廣告宣傳、品鑒、宴席等多種形式不斷提升品牌形象、深度開發培育消費者。3)品牌和規模優勢不斷強化,在核心市場表現突出的同時,原先薄弱市場表現開始提升,在部分縣級市場公司次高端單品預計明年達到1000 萬的銷售規模,而今年普遍在300 萬左右。

    最后,次高端價位收入占比持續提升,預計19 年達到49%,遠高于16 年的24%,拉動公司整體毛利率至68.5%。次高端帶動2018~20 年公司整體收入增速維持在23%左右,盈利CAGR 69%,凈利率提升至15~20%是大概率事件。考慮到公司高價位產品在省內區域的全面擴張,以及豐聯酒業營銷體系和財務結構的改善,盈利存在一定的超預期空間。

    建議:調整2017/18 年營收-0.3%/+0.5%至25.0/30.6 億元,調整凈利潤-1.8%/+2.7%至1.56/2.95 億元,維持十二個月目標價46.8 元,對應豐聯酒業潛在并表后18 年5x P/S。

    風險:中低檔酒繼續大幅下滑,將拖累公司財務表現。

      關鍵詞:老白干 白酒股 白酒板塊  來源:中金公司  邢庭志
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