白酒股研究報(bào)告：非典型消費(fèi)品不可貿(mào)易+強(qiáng)差異化

白酒在規(guī)模方面領(lǐng)軍快速消費(fèi)品市場(chǎng)是因?yàn)榫哂蟹堑湫拖�費(fèi)品屬性

從市場(chǎng)規(guī)模和資產(chǎn)證券化程度看， 2016 年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 6125.74 億元，擁有 19 家上市公司的白酒行業(yè)具有領(lǐng)軍中國(guó)的快速消費(fèi)品市場(chǎng)的實(shí)力。我們認(rèn)為白酒行業(yè)由于文化壁壘和產(chǎn)業(yè)政策的存在而具有獨(dú)特的不可貿(mào)易屬性以及供應(yīng)和需求特點(diǎn)所導(dǎo)致的強(qiáng)差異化的產(chǎn)品特性是支撐目前行業(yè)規(guī)模和盈利能力的重要因素，而其他的主流快速消費(fèi)品現(xiàn)在并不具備未來(lái)也不太可能具備這兩個(gè)獨(dú)特的屬性。因此，雖然 2016 年~2017 年經(jīng)歷了基本面的強(qiáng)復(fù)蘇和二級(jí)市場(chǎng)的強(qiáng)勁表現(xiàn)，白酒仍然是最值得投資者關(guān)注的快速消費(fèi)品品類(lèi)之一。

白酒地位： 快消品規(guī)模第二，貢獻(xiàn) A 股食飲業(yè) 2017 年前 3 季 64%凈利

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)， 2016 年中國(guó)白酒行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模為 6125.74 億元，在快速消費(fèi)品中排名第二，僅次于市場(chǎng)容量為 8692.10 億元的煙草行業(yè)。白酒市場(chǎng)是化妝品市場(chǎng)容量的 2.8 倍，包裝水市場(chǎng)容量的 4.5 倍，生活用紙市場(chǎng)容量的 6.2 倍。靜態(tài)角度看， 2017 年前 3 季度白酒上市公司在食品飲料板塊收入和凈利中占比分別為 29%和 64%。動(dòng)態(tài)角度看， 2017 年前3 季度白酒行業(yè)收入和凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 27%和 42%，是拉動(dòng)食品飲料行業(yè)增長(zhǎng)的主要力量。

非典型特性 1：文化壁壘和產(chǎn)業(yè)政策造就的不可貿(mào)易屬性

在開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)體中，消費(fèi)品的本土企業(yè)通常需要面對(duì)來(lái)自全球企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，中國(guó)市場(chǎng)此類(lèi)代表性的領(lǐng)域包括嬰幼兒奶粉(前 7 大外資占據(jù) 52%市場(chǎng)份額， 2016 年)、彩妝(前 5 大外資占據(jù) 47%市場(chǎng)份額， 2016 年)和葡萄酒(進(jìn)口產(chǎn)品占據(jù) 30%市場(chǎng)份額， 2016 年)等， 本土企業(yè)需要在品牌、產(chǎn)品和渠道層面實(shí)現(xiàn)差異化才能夠生存和發(fā)展。但是中國(guó)的白酒的釀造技術(shù)和品牌打造歷程具有不可復(fù)制性，鑒于文化和技術(shù)壁壘，外國(guó)企業(yè)無(wú)法實(shí)質(zhì)性的參與白酒行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，這是中國(guó)白酒行業(yè)能夠成長(zhǎng)到現(xiàn)在的市場(chǎng)規(guī)模的重要原因之一。

非典型特性 2：產(chǎn)品強(qiáng)差異化屬性

白酒擁有絕大多數(shù)快速消費(fèi)品所不具備的產(chǎn)品強(qiáng)差異化屬性，白酒產(chǎn)品的價(jià)格每 500ml 從數(shù)十元到數(shù)千元不等。在消費(fèi)品市場(chǎng)，更寬的價(jià)格帶意味著產(chǎn)業(yè)具有容納更大的行業(yè)規(guī)模和更多企業(yè)數(shù)量的能力。白酒行業(yè)產(chǎn)品的強(qiáng)差異化的原因有兩個(gè)，首先是高端白酒的資源品屬性拉高了整個(gè)行業(yè)的價(jià)格天花板，其他白酒可以通過(guò)跟隨式定價(jià)策略提升收入規(guī)模和盈利能力;其次，區(qū)域文化和水土氣候在供給端成就了不同的白酒產(chǎn)品的同時(shí)，需求端消費(fèi)者在特定消費(fèi)場(chǎng)景對(duì)白酒的消費(fèi)決策截然不同。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);高端白酒價(jià)格下滑的風(fēng)險(xiǎn);次高端白酒的需求增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);食品安全問(wèn)題。