古井貢酒：停止發(fā)貨意在提升渠道價格冠名2017年春晚有望加速收入增長
分析：
11月13日，微酒報道本周五亳州古井銷售有限公司向后臺各中心、外勤各銷售部發(fā)布了《關于年份原漿省內獻禮版、省外古5、全國古8不再接受訂單的通知》。通知指出，為了穩(wěn)定年份原漿價格、調控市場投放量、維護經銷商和渠道商利益，公司于10月17日下發(fā)了關于省外市場年份原漿古5、古8第四季度暫停供貨的通知。為進一步貫徹落實公司穩(wěn)步提價的指導方針，切實做到控貨、保價，集中精力做好秋季、冬季兩個專項行動，結合公司總體目標完成情況，現再次明確實施產品和方式。
我們在10月底渠道調研中顯示省內部分經銷商已完成全年銷售計劃，本次公司暫停發(fā)貨通知再次驗證省內外市場年份原漿系列產品良好動銷形勢。其中，年份原漿獻禮版、5年和8年約占公司收入60%以上，我們認為四季度停止核心產品發(fā)貨體現公司兩點考慮：一方面在春節(jié)旺季到來前實現大單品一批價和終端價的穩(wěn)步提升，繼續(xù)優(yōu)化渠道利潤、消化剩余庫存，不排除春節(jié)繼續(xù)提價可能;另一方面反應全年計劃目標提前完成(上海地區(qū)全年收入預計可實現1億元)，業(yè)績實現兩位數增長無壓力，階段性調整為明年集團百億元目標夯實基礎。
我們一直強調公司具備強勢省外市場復制能力，是區(qū)域龍頭酒企邁向全國化的突出代表，而保證持續(xù)高費用投入必不可少。2017年央視廣告投標方面，公司繼續(xù)冠名央視王牌節(jié)目2017《央視春節(jié)晚會》以及《第一黃金時間報時》不斷提升全國品牌力。我們認為在省內龍頭地位穩(wěn)固背景下，發(fā)力央視品牌營銷有助于古井自身在省外市場加速擴張。
黃鶴樓方面，管理層正式入主高效執(zhí)行破斧改革，300多人團隊迅速到位，升級老品生態(tài)原漿、創(chuàng)新推出陳香系列，并在湖北衛(wèi)視、武漢高鐵等媒體平臺加強宣傳，今年以消化庫存、培養(yǎng)渠道為主，明年發(fā)力完成業(yè)績承諾值得期待。綜合來看，我們堅定看好公司制定的雙名酒戰(zhàn)略，明年收入有望加速增長。
安徽省國改進程走在全國前列，近年來數家上市公司率先啟動改革方案，古井在公司層面上一直未有實質性的管理層激勵舉措。古井集團對未來兩年實現百億目標信心十足，而股份公司是實現目標的絕對主力，我們認為古井作為徽酒的名片象征具備一定的改革預期。公司費用率高企，凈利率不到14%，大幅低于其他名優(yōu)酒。我們認為相對激烈的競爭環(huán)境是高費用投入的外在原因，而缺乏股權激勵機制則是內在動因。古井的經營模式和理念，一直是與洋河對標，若公司機制得到改善，費用率水平有望逐步下降，預計凈利率水平可提高至20%左右。
觀點：
①核心產品停止供貨意在提升渠道價格，側面反映全年計劃已提前完成。
②雙名酒戰(zhàn)略齊頭并進，2017年繼續(xù)冠名春晚有望加速收入增長。
③公司凈利率水平顯著低于其他名優(yōu)酒，期待機制優(yōu)化提升利潤增長彈性。
④目標價56元。短期來看，公司核心產品定位中高端，受益省內消費升級產品結構持續(xù)上移，全年計劃完成驗證區(qū)域龍頭酒企邁向全國化的確定成長性。
⑤長期來看，公司管理層能力突出，志在品牌全國化布局，黃鶴樓管理層到位加速外延擴張進程，未來古井和黃鶴樓雙輪驅動加快集團實現百億元宏偉目標。
⑥預計2016-2018公司實現營業(yè)收入61.67、74.55、86.58億元，同比增長17.40%、20.88%、16.13%;實現凈利潤8.41、10.07、11.89億元，同比增長17.56%、19.67%、18.09%，對應2016-18年的EPS分別為1.67、2.00、2.36元。目標價56元，對應2017年28xPE。
風險提示：
打壓三公消費力度繼續(xù)加大、中高端酒動銷不及預期、食品安全事件風險。
點評：
機構參與度：機構參與度為15.67%，屬于中度控盤
資金流向：主力凈流入-226.95萬，超大單流入698.79萬主力成本最近1日主力成本48.84元，最近20日主力成本47.85元
主力成本：最近1日主力成本48.84元，最近20日主力成本47.85元
綜合：明日壓力位50.56元，支撐位45.17元
