白酒行業(yè)經(jīng)歷了長達二十多年的黃金發(fā)展時期;白酒行業(yè)同樣具有周期性;白酒行業(yè)的產(chǎn)能是過剩的;塑化劑并沒有真正影響白酒的總體消費;當前白酒行業(yè)整體開始調(diào)整;白酒行業(yè)出現(xiàn)“少喝酒、喝好酒”的趨勢。
這些結論有的是我們感知的，通過數(shù)據(jù)和分析得到了驗證和支撐，有的是出乎我們意料的，比如塑化劑環(huán)境下白酒整體消費沒有絲毫下降，在白酒企業(yè)業(yè)績靚麗的情況下白酒行業(yè)產(chǎn)能已經(jīng)調(diào)頭向下等等。
在這個基礎上我提出對白酒行業(yè)的幾個判斷：白酒行業(yè)的黃金時段可能已經(jīng)過去，我指的是你好我好大家好的局面不會再有，這個主要體現(xiàn)在白酒行業(yè)整體的產(chǎn)能不會大幅超越前期高點;消費升級和行業(yè)集中度是白酒行業(yè)的主旋律;白酒企業(yè)的未來在中高端，主要在高端。我將繼續(xù)通過蘿卜投研提供的數(shù)據(jù)支持做研究。
白酒上市企業(yè)共十八家，我選擇八家企業(yè)做一個比較分別是一線的貴州茅臺(600519,股吧)、五糧液(000858,股吧)、洋河股份(002304,股吧)，二線的古井貢酒(000596,股吧)、伊力特(600197,股吧)、老白干酒(600559,股吧)，以及舍得酒業(yè)和山西汾酒(600809,股吧)。
我們先看一下這八家企業(yè)的營業(yè)收入、凈利潤和總市值的變化情況，時間取2008年12月31日到2018年11月23日。
營業(yè)收入、凈利潤曲線圖：
▲ 截圖來自:蘿卜投研
我們以近四季TTM數(shù)據(jù)為核算標準，對數(shù)據(jù)再次加工，時間取參考點為2008年12月31日和2018年9月30日，結果圖
營業(yè)收入變化圖：
▲ 數(shù)據(jù)來自:蘿卜投研
凈利潤變化圖：
▲ 數(shù)據(jù)來自:蘿卜投研
總市值變化圖：
▲ 數(shù)據(jù)來自:蘿卜投研
備注：洋河市值只能查到2009年11月30日為454.87億，根據(jù)營業(yè)收入和凈利潤變化修正為2008年12月31日市值為430億。
為了比較三個數(shù)據(jù)的關系我們把三個數(shù)據(jù)的符合增速放在一起：
▲ 數(shù)據(jù)來自:蘿卜投研
現(xiàn)在我們來分析一下，從營業(yè)收入的角度看茅臺(600519,股吧)、五糧液和洋河的營收占比從0.78變?yōu)?.85，明顯上升，其中特別是茅臺的市場應收占比擴張非常明顯，顯示出茅臺在這十年的市場老大地位明顯鞏固，話語權增加，五糧液和茅臺的距離越拉越大。從增速的角度看，茅五洋的整體增速也快于整體。這表明，一線酒企在這十年利用自己的優(yōu)勢資源擴大了影響力，劣勢企業(yè)整體市場受到蠶食。同時五糧液和洋河的地位變遷也反映在高端市場，競爭同樣劇烈，優(yōu)勢企業(yè)并不能高枕無憂。
從純利潤角度看，茅五洋的占比從0.94變?yōu)?.93，這個比例變化很有意思，和我們的認知不相同，反映出這些年優(yōu)勢企業(yè)的凈利潤落后于其市場占有率的擴張，拉后的兄弟企業(yè)在凈利潤的復合增速一點也不慢。這個是不是說明二三線酒企也存在一些投資價值呢?
古井貢酒是個異類，凈利潤十年符合增速竟然達到46.625!這個企業(yè)值得重點關注。
在凈利潤方面茅五洋的增速沒有拉開明顯的距離，是不是也應該重新審視五糧液和洋河的投資價值呢?
最后看一下總市值分布圖，我們看到茅臺的總市值占比增長明顯，洋河的總市值占比顯著縮小，這個總市值反應了資本市場對于企業(yè)價值的一個認可，這兩個公司的市值變化和凈利潤占比變化比較，反映出企業(yè)的資本市場估值方面，茅臺相對于歷史是在估值高點，洋河則投資價值顯著提升，古井貢酒的在市值占比的一騎絕塵和凈利潤的增速保持一致，比較合理。
最后我們把三個研究的指標符合增速放在一起作比較，我們可以看出企業(yè)的市值復合增速和凈利潤復合增速保持一致性比較高，和企業(yè)營業(yè)收入的復合增速關聯(lián)度比較低，說明在長周期市場對企業(yè)的估值還是以價值的創(chuàng)造為基礎的。很慚愧的是，我一直以來的觀點：白酒企業(yè)的中低端產(chǎn)能嚴重剩余，企業(yè)市場范圍縮小，白酒企業(yè)的未來在高端，這個判斷是片面的，二三線白酒通過自己的努力仍然在整體市場占比縮小的基礎上創(chuàng)造了靚麗的凈利潤，也贏得了資本市場的認可。
現(xiàn)在重新回頭看我們整個的分析過程，我們在數(shù)據(jù)分析前提出的判斷：白酒行業(yè)的黃金時段可能已經(jīng)過去，我指的是你好我好大家好的局面不會再有，這個主要體現(xiàn)在白酒行業(yè)整體的產(chǎn)能不會大幅超越前期高點;消費升級和行業(yè)集中度是白酒行業(yè)的主旋律;白酒企業(yè)的未來在中高端，主要在高端。現(xiàn)在需要重新表述為：白酒行業(yè)的黃金階段處在什么階段仍然無法判斷，一線酒企的市場占有率提高，增加了二三線酒企彎道超車的難度，市場占有率是企業(yè)競爭力的重要標志;二三線酒企通過自己的努力創(chuàng)在了較大的價值，仍然具備關注、投資的價值;古井貢酒的超高增速值得關注并且去尋找原因;白酒的中低端市場仍然存在較大的活力。
需要提醒的是在白酒上市的十八家企業(yè)我選取了八家作為研究對象，難免有以偏概全之嫌，而且僅僅采取單個指標作為研究，所得出的結論只有參考價值，在二三線酒企的選擇中潛意識選擇了業(yè)績比較優(yōu)秀的企業(yè)研究，可能對研究結果有一定的影響。本文的分析結果僅供參考，主要展示課數(shù)據(jù)驅動投資的分析和研究過程。對白酒企業(yè)的研究需要更多的數(shù)據(jù)分析做支撐，歡迎大家批評指正。
