【機(jī)構(gòu)看市】預(yù)計(jì)瀘州老窖凈利率將保持平穩(wěn) 維持增持

未來(lái)3年產(chǎn)品聚焦、省內(nèi)省外并進(jìn)有助古井貢酒公司收入保持5-10%的穩(wěn)健增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)凈利率將保持平穩(wěn)。期待國(guó)企改革提升公司經(jīng)營(yíng)潛力，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至30元，增持。

投資要點(diǎn)：

投資建議：維持增持。公司國(guó)企改革進(jìn)程有望加快，維持2014年EPS預(yù)測(cè)1.24元，上調(diào)2015-16年EPS預(yù)測(cè)至1.36、1.48元(前次預(yù)測(cè)1.33、1.45元)。參考可比公司，給予2015年22倍PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至30元(前次預(yù)測(cè)26.6元)，維持增持。

公司聚焦50-200元價(jià)格帶，預(yù)計(jì)受高檔白酒價(jià)格下行影響較小。近期高檔白酒批零價(jià)格有所下行，目前茅臺(tái)一批價(jià)830元左右、五糧液一批價(jià)520-530元。但公司聚焦年份原漿5年、獻(xiàn)禮版、老貢酒及紅運(yùn)系列，產(chǎn)品終端價(jià)在50-200元，與500元以上的高檔白酒區(qū)隔明顯，我們認(rèn)為高檔白酒批零價(jià)格下行對(duì)50-200元的價(jià)位帶影響較小。

省內(nèi)精耕渠道、省外逐步推進(jìn)，有助收入穩(wěn)健增長(zhǎng)。未來(lái)公司在省內(nèi)將持續(xù)聚焦年份原漿、老貢酒、淡雅系列，渠道上進(jìn)一步下沉，預(yù)計(jì)2015年可覆蓋所有鄉(xiāng)鎮(zhèn)。在省外主要聚焦河南、江蘇、山東、河北、浙江等市場(chǎng)，目前在河南已基本站穩(wěn)腳跟，且河北、山東等市場(chǎng)也形成了局部的區(qū)域性?xún)?yōu)勢(shì)。省內(nèi)省外穩(wěn)扎穩(wěn)打，有助收入穩(wěn)健增長(zhǎng)。

預(yù)計(jì)未來(lái)3年盈利水平將保持平穩(wěn)。公司通過(guò)持續(xù)發(fā)力年份原漿系列，目前產(chǎn)品結(jié)構(gòu)已停止降級(jí)，預(yù)計(jì)未來(lái)3年毛利率保持平穩(wěn)。競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手IPO會(huì)在一定程度上加劇競(jìng)爭(zhēng)，但公司在省內(nèi)100-200元的價(jià)位帶競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯、費(fèi)用投放有望保持較高效率，且預(yù)計(jì)公司未來(lái)3年收入可穩(wěn)健增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司銷(xiāo)售費(fèi)用率大幅上升的概率不大。

催化劑：近期老白干公告擬定增引進(jìn)戰(zhàn)投、優(yōu)秀經(jīng)銷(xiāo)商并實(shí)施員工持股計(jì)劃，若古井貢酒跟隨大勢(shì)實(shí)施國(guó)企改革，將進(jìn)一步提升經(jīng)營(yíng)潛力。

核心風(fēng)險(xiǎn)：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;消費(fèi)稅政策變化。