投資亮點(diǎn)：再次覆蓋老白干酒公司(600559)給予推薦評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)46.80元，對(duì)應(yīng)2018 年并表潛在估值5x P/S，理由如下：

河北省內(nèi)白酒消費(fèi)全面向100 元以上消費(fèi)升級(jí)，未來(lái)5 年至少3 倍空間，達(dá)到300~350 億元規(guī)模，次高端增長(zhǎng)4 倍以上。當(dāng)前省內(nèi)白酒消費(fèi)以中低檔酒為主， 100 元以上規(guī)模僅80~100 億元，結(jié)構(gòu)升級(jí)面臨較大的機(jī)遇。龍頭公司憑借品牌力、產(chǎn)品力以及渠道優(yōu)勢(shì)，將主要受益。

十八酒坊三大單品布局100~600 元價(jià)格帶，省內(nèi)加速渠道下沉和消費(fèi)者培育，放量才剛剛開(kāi)始。次高端價(jià)位收入預(yù)計(jì)2017/18 年達(dá)到8.2/11.3 億元，為河北省同價(jià)位第一。核心單品十八酒坊15 年預(yù)計(jì)爆發(fā)增長(zhǎng)至2.3/4.3 億元，并持續(xù)在省內(nèi)培育消費(fèi)者和渠道下沉。同時(shí)正在前瞻性打造定價(jià)600 元的十八酒坊20 年，填補(bǔ)高端酒提價(jià)帶來(lái)的需求。120 元的十八酒坊8 年受益大眾消費(fèi)持續(xù)向百元價(jià)位升級(jí)，保持10~15%穩(wěn)定增長(zhǎng)，長(zhǎng)期空間巨大。

低檔酒產(chǎn)品和渠道調(diào)整預(yù)計(jì)今年完成，2018 年恢復(fù)增長(zhǎng)。低檔酒占公司2016 年酒類收入高達(dá)47%，2017 年精簡(jiǎn)產(chǎn)品數(shù)量并清理渠道庫(kù)存，預(yù)計(jì)下滑26.4%，并基本完成調(diào)整，聚焦60~80 元的大小青花，符合低檔酒升級(jí)趨勢(shì)。

機(jī)制持續(xù)改革，橫向擴(kuò)張，業(yè)績(jī)進(jìn)入快速釋放期。高端化戰(zhàn)略明確，營(yíng)銷和管理層激勵(lì)等方面持續(xù)改革，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升和收入加速增長(zhǎng)將帶來(lái)盈利快速的釋放。

我們與市場(chǎng)的最大不同?公司正在從一家以中低檔酒為主、管理較為粗放的公司，轉(zhuǎn)變?yōu)榇胃叨酥鲗?dǎo)增長(zhǎng)、產(chǎn)品與渠道深度聚焦且管理更為精細(xì)高效的強(qiáng)勢(shì)區(qū)域龍頭。

潛在催化劑：高端酒爆發(fā)增長(zhǎng)，帶動(dòng)盈利超預(yù)期。

盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)計(jì)公司2017~19 年EPS 分別為0.36/0.66/1.04 元，CAGR 為60.3%。預(yù)計(jì)2017~19 年?duì)I業(yè)收入25.1/30.4/36.8 億元，增速2.9%/21.3%/20.8%。綜合絕對(duì)估值和相對(duì)估值法，目標(biāo)價(jià)46.8 元，對(duì)應(yīng)2018 年潛在并表收入5x P/S，再次覆蓋給予推薦評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)：河北省經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大幅放緩，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)將不達(dá)預(yù)期。