五糧液 1-9 月營業收入150.68 億元,同比下降21.38%,歸屬于上市公司股東凈利潤47.07 億元,同比下滑33.74%;其中3 季度營業收入34.06 億元,同比下降6.59%,降幅較2 季度的27.78%明顯收窄,但主要是基數較低所致;由于降價影響,五糧液3 季度毛利率和凈利潤率都朝向不利,尤其是銷售費用率同比大幅提升22.62 個百分點。

反腐高壓下“三公”消費擠出,2014 年宏觀消費形勢較差情況下社會消費承接有限,高端酒整體市場擴容不甚明顯,而渠道去庫存進一步弱化了五糧液的出貨放量的可能性,兩次大力度的價格調整政策也反映了公司處境的困難。我們調整2014-15年每股收益預測至1.62元和1.71 元,以2015 年12 倍估值將目標價下調至21.00 元,維持買入評級。