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行業總結：行業業績增速放緩，盈利能力保持平穩。18Q3白酒板塊實現收入486.93億元，同比增長27.98%，實現凈利潤161.08億元，同比增長11.93%，環比分別下降7.57pct和34.21pct，反映出18Q3板塊收入和利潤增速雙雙放緩，行業整體出現調整;從上市公司數據來看，一二線以及三線次高端酒業績基本均呈現增速放緩的趨勢，除受到宏觀經濟波動影響之外，增速放緩主要是一方面去年三季度業績基數均較高，另一方面部分酒企主動控貨。從盈利水平來看，18Q3白酒板塊毛利率為79.31%，同比提高2.74pct;期間費用率為17.40%，同比提高0.84pct，其中銷售費用率同比提升1.34pct，主要是酒企旺季加大投放所致;凈利率為35.39%，同比下降0.16pct，主要與部分酒企消費稅補繳、營業稅金比例提升等因素有關，整體來看，產品結構升級與產品提價是推動行業盈利能力提升的主要力量。
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行業展望：打款政策調整致預收款下行，酒企現金流出現分化。18Q3白酒板塊預收款為258.16億元，同比下降20.47%，其中貴州茅臺和五糧液預收款分別為111.68、24.40億元，同比下降36.08%、50.47%，主要是兩家公司調整打款政策所致。隨著回款周期的嚴格實施，未來預收款下行將是常態，應理性看待這一趨勢。二三線名酒中古井貢酒、洋河股份、山西汾酒、順鑫農業等回款趨勢仍舊向好，反映需求端依然較為良性。18Q3白酒板塊經營性凈現金流為229.91億元，同比下降12.71%，從 19 家白酒上市公司來看，18Q3經營性凈現金流同比增長或者改善的有9家，部分公司現金流出現下滑。其中貴州茅臺現金流下降33.85%，主要是存放央行和同業款項凈增加額大幅增長所致，老窖、洋河、古井等表現靚麗，行業分化持續凸顯。
持倉與估值：持倉小幅下降，估值回落至中樞以下。依據我們策略組測算，截止2018年三季度末，食品飲料持倉為13.94%，環比提升0.94pct，主要來自于非酒食品的貢獻。其中，白酒持倉為9.87%，環比下降0.26pct，但仍處于歷史較高水平，白酒持倉市值為394.71億元。目前白酒板塊PE-TTM為20，回落至歷史估值中樞靠下水平，名酒對應2018年PE基本在20倍以下，近期板塊估值明顯回落，主要是投資者對于白酒未來業績增速下行有所擔憂。我們認為白酒估值與業績關系密切，短期內行業需求放緩、宏觀經濟增速下行趨勢難以扭轉，長期來看名酒需求仍較為強勁，建議以更長遠的眼光看待板塊投資價值。
投資建議：增速放緩分化加劇，建議眼光放得更長。三季報數據表明行業受宏觀經濟影響正在顯現，行業短期內仍將處于調整期，但其結果不是全面回落而是分化加劇，高端酒放緩但不會倒退，次高端受益換擋升級增速回歸穩健，中高端仍有望實現雙位數增長。1)高端酒放緩，茅臺需求依然強勁。高端酒受經濟影響較大、明年增速放緩是不爭的事實，但茅臺供需偏緊的格局不變，五糧液、老窖也在積極采取發展系列酒、開拓弱勢市場的方式加以應對，本輪價格體系及庫存水平比上輪更為良性。2)次高端酒受益消費換擋升級，業績回歸穩健增長。經過兩年高速增長，次高端酒逐漸回歸穩健增長態勢，由于市場規模較小、基數較低，受益消費升級、中產階級群體擴容，未來次高端酒企增長潛力仍舊充足，品牌力更強、渠道更為扎實的企業優勢更加明顯。3)中高端酒區域優勢明顯，抗行業調整能力更強。區域性龍頭酒企具備扎實穩固的基地市場，抗行業調整能力強，渠道力是中高端價位帶的核心優勢，布局深入、梳理精細的酒企受經濟影響相對較小，明年仍有望實現雙位數增長。
風險提示：中高端酒動銷不及預期、三公消費限制力度持續加大、食品安全事件風險。
