水井坊：核心品牌保持增長 買入評級

簡評Q3：收入增速下滑，利潤保持較高增長。公司Q3收入和利潤增速分別達到27.21%和51.56%，相比二季度(Q2收入利潤增速分別為33.03%和404.01%)收入增速略有下降，同時由于17Q3公司利潤基數(shù)相比17Q2顯著增加，因此18Q3利潤增速相對18Q2下降較多。

三季度末公司預(yù)收款余額3,652.91萬元，環(huán)比增加388萬元，同比減少25.58%。銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金22.81億元，同比增34.64%，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額1.47億元，同比下降60.33%，主要系公司為支持未來銷售增長增加原輔材料采購，為強化品牌知名度和信譽度增加廣告宣傳投入，以及預(yù)收預(yù)付等往來款變化的時間性差異所致。

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核心品牌高增長，Q3總體增速較低主要因中低檔酒下滑所致分產(chǎn)品看，前三季度，公司整體銷量7,564噸，同比增長34%。

其中，高檔酒收入20.63億元，同比增長50.63%，中檔酒0.47億元，同比下降44.24%，低檔酒0.25億元，同比增長42.28%。

其中，單三季度高檔酒增長約40%，低檔基酒收入為0。核心產(chǎn)品中，典藏大師版增長36%，井臺裝增長28%，臻釀八號增長68%，均實現(xiàn)了較高速增長。

目前，公司高檔酒占公司酒類收入的比例達到96.67%，同比增長3.53pct，主要系水井坊(600779)品牌產(chǎn)品放量大增所致。分地區(qū)看，省內(nèi)收入1.89億元，同比增24.55%，省外部分收入19.27億元，同比增49.00%(其中Q3省內(nèi)外增速分別為-24.57%和33.30%)，目前省外市場占比已經(jīng)達到90.30%，同比增加2.34pct。2018年前三季度，公司持續(xù)推進新總代模式建設(shè)，凈減少經(jīng)銷商18家，三季度末經(jīng)銷商總數(shù)達到59家。