瀘州老窖三季報點評：增長趨勢延續(xù) 國窖開啟新百億征程

事件描述

公司前三季度實現(xiàn)收入114.8億元，同比+23.9%，歸母凈利38億元，同比+38%;其中Q3收入34.6億，同比+21.9%，歸母凈利10.5億元，同比+35.5%。

方正觀點

1、三季報符合預(yù)期，增長保持穩(wěn)健態(tài)勢：公司三季報延續(xù)了中報趨勢，整體業(yè)績符合預(yù)期，表現(xiàn)一如既往穩(wěn)健;高端放量和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化拉動Q3毛利率同比+2.8pct至84.2%，是公司盈利能力持續(xù)提升的核心原因;稅金及附加比率同比-2pct至9.9%，預(yù)計與季度確認(rèn)節(jié)奏有關(guān);Q3銷售收現(xiàn)/經(jīng)營凈現(xiàn)金流同比-10.9%/-11.6%至41億元/16.4億元，主要是去年同期票據(jù)到期回款較多，導(dǎo)致基數(shù)較高，另外，打款發(fā)貨節(jié)奏也會影響單季現(xiàn)金流表現(xiàn)。

2、國窖開啟“新百億”征程，分階段提價策略穩(wěn)步推進(jìn)：今年來國窖繼續(xù)保持高增態(tài)勢，截止目前，預(yù)計全年任務(wù)已基本完成，在單品規(guī)模順利破百億后，公司重新提出新百億目標(biāo)—2020年實現(xiàn)收入130億，三年內(nèi)達(dá)成200億目標(biāo)(均為銷售口徑)。配合公司優(yōu)異的渠道能力以及持續(xù)提升的品牌影響力，我們認(rèn)為國窖未來有望在高端價位上持續(xù)擴(kuò)大市場規(guī)模。在價格層面上，近兩年來國窖一直采取“價格跟隨策略”，多次停貨挺價，近日“微酒”報道公司再下發(fā)分步調(diào)價通知，未來三月將逐月上調(diào)經(jīng)銷商結(jié)算價(第一次為20元/瓶)，我們認(rèn)為其核心目的在于引導(dǎo)渠道挺價預(yù)期，未來量價穩(wěn)步提升將持續(xù)累計品牌勢能。

3、經(jīng)營穩(wěn)健向好，看好明年業(yè)績繼續(xù)維持增長趨勢：作為行業(yè)龍頭之一，公司近幾年經(jīng)營一直較為穩(wěn)健，基本面和業(yè)績持續(xù)向好，國窖經(jīng)過前幾年高速增長后，增速正常回落，但動銷節(jié)奏和消費者品牌認(rèn)知持續(xù)提升，未來兩年將繼續(xù)受益高端擴(kuò)容和茅臺價漲量缺，成長具備空間;另外，公司近兩年來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升帶動毛利率穩(wěn)步向上，未來費用結(jié)構(gòu)優(yōu)化和規(guī)模效應(yīng)有望帶動銷售費用率趨勢下行，我們看好明年業(yè)績繼續(xù)保持穩(wěn)健增長。

4、盈利預(yù)測與評級：預(yù)計19-21年EPS為3.25/4.27/5.54元，對應(yīng)PE26/20/15倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。

5、風(fēng)險提示：1)行業(yè)競爭加劇，費用繼續(xù)大幅增加影響利潤;2)提價效果不達(dá)預(yù)期;3)宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動影響行業(yè)需求，茅臺價格下滑使國窖增長受到擠壓。