白酒結(jié)構(gòu)性繁榮 大眾品柳暗待花明

1、短期消費偏弱，長周期看好食品飲料板塊

2021年1-8月食品飲料板塊股價跑輸市場。2021Q2基金持倉食品飲料比例回落，但仍是基金配置主流。其中白酒持倉比例略有下滑，大眾品除啤酒外，其他行業(yè)配置比例均有回落，二季度多數(shù)白酒的持倉呈現(xiàn)出分化特點，一線白酒被基金全線減持，次高端白酒被增持較多。估計原因應(yīng)是與次高端白酒業(yè)績增速較快，成長性凸顯有關(guān)。年初至今整體消費偏弱，隨著國內(nèi)疫情逐漸得到控制，餐飲緩慢復蘇，預計整體消費將緩慢回暖。往未來展望，食品飲料基本面的穩(wěn)定性與業(yè)績確定性較高，我們長周期看好白酒板塊，建議持有貴州茅臺、、等，同時關(guān)注體量小、增速快的酒企改善型機會。大眾品中持續(xù)推薦、、等，建議關(guān)注業(yè)務(wù)周期趨勢向上的機會。

2、市場表現(xiàn)：食品飲料跑輸市場，軟飲料表現(xiàn)相對較好

2021年1-8月食品飲料板塊下跌22.3%，跑輸滬深300板塊17.7pct，在一級子行業(yè)中排名第二十七，其中軟飲料(+5.9%)、其他酒類(+1.4%)具有正絕對收益。漲幅分解來看，食品飲料2021年1-8PE較2020年底回落35%，預計2021年凈利增長22%，兩者共同作用，年初至今板塊市值下跌21%。進入三季度以來，2021年7-8月食品飲料板塊下跌22.8%，跑輸滬深300約16.3pct。

3、白酒：中報業(yè)績結(jié)構(gòu)性繁榮，升級邏輯持續(xù)演繹

2021Q2白酒上市公司收入維持高增，凈利潤增長環(huán)比提速。分價格帶看，二季度高端白酒增速平穩(wěn)，次高端白酒結(jié)構(gòu)升級和全國化擴張趨勢延續(xù)，疊加2020年低基數(shù)，業(yè)績延續(xù)高增長。大眾高端白酒需求持續(xù)回暖，結(jié)構(gòu)升級持續(xù)推進，上半年毛利率、凈利率總體呈提升趨勢。6月末預收款規(guī)模環(huán)比明顯增加，說明二季度白酒公司營收普遍留有余力。白酒結(jié)構(gòu)升級和集中度提升的行業(yè)邏輯依然演繹，經(jīng)過前期急跌，龍頭公司目前股價對應(yīng)2022年估值回落至合理區(qū)間，繼續(xù)看好白酒板塊后續(xù)表現(xiàn)，重點推薦：貴州茅臺、五糧液、山西汾酒，洋河股份。

4、大眾品：業(yè)績短期承壓，靜待消費回暖

大眾品二季度營收普遍降速增長，一方面是2020年同期疫情得到有效控制后補償性消費導致高基數(shù)效應(yīng)的體現(xiàn)，另一方面是受到2021年消費需求減弱以及渠道結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變帶來的雙重影響。疫情局部地區(qū)反復給餐飲行業(yè)帶來壓力，與之相對應(yīng)的行業(yè)仍有影響。同時以社區(qū)團購為主的新零售渠道給行業(yè)帶來擾動，表現(xiàn)為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的降級與價格體系波動導致的渠道推力減弱。利潤方面大眾品增速回落更快，主因原料成本壓力增大，以及為了應(yīng)對渠道結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，企業(yè)普遍投入較多市場費用。往下半年展望，考慮到同期基數(shù)回落、社區(qū)團購渠道擾動減弱等因素，預計大眾品應(yīng)有較好復蘇，企業(yè)報表端可能有恢復性增長。

風險提示：宏觀經(jīng)濟波動風險、消費復蘇低于預期風險、原料價格波動風險。（原文標題：白酒結(jié)構(gòu)性繁榮 大眾品柳暗待花明）