華潤啤酒2017年上半年收入同比上升3.7%至15,774百萬人民幣，股東凈利達(dá)到1,170百萬元人民幣，同比上升93.4%。啤酒銷量同比升2.9%至6.3百萬千升，平均銷售價(jià)格同比微升0.8%至人民幣2,501元每千升。稅后利潤同比下降3.4%。

對長期增長持正面態(tài)度但短期利潤提升有限。毛利率和息稅前利潤率期內(nèi)同比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，由于原材料成本的上升。公司管理層計(jì)劃將升級產(chǎn)品組合并優(yōu)化產(chǎn)能作為長期策略來提升公司競爭力。然而，短期投入和減值撥備也許會(huì)在未來幾年內(nèi)限制利潤率的提升。

我們維持公司評級為“中性”但上調(diào)目標(biāo)價(jià)至20.70港元。我們分別上調(diào)2017年和2018年盈利預(yù)測7.3%和5.8%，由于好于預(yù)期的成本控制。新目標(biāo)價(jià)分別對應(yīng)14.0倍2017年EV/EBITDA和12.3倍2018年EV/EBITDA。上行風(fēng)險(xiǎn)包括收購兼并以及低于預(yù)期的材料成本，下行風(fēng)險(xiǎn)包括更為激烈的競爭。