二季度環比改善，業績略超預期

公司17年上半年實現營收115.3億元，同比增長13.12%，歸母凈利潤39.08億元，同比增長14.15%，投資收益2.46億元，扣非后同增11.72%，其中Q2實現營業收入39.42億元，同比增長17.65%，歸母凈利潤11.65億元，同比增長20.41%，環比增速顯著上升，業績略超預期。費用端，上半年銷售費用率和財務費用率同比基本持平，管理費用率6.94%，同比下降1.1pcts，主因稅費及無形資產攤銷費用減少。H1末預收款14.63億元，同增29%，反映渠道備貨積極。公司預測2017年1-9月份凈利潤上升10%-20%，維持穩定上升趨勢。

夢系列高增長驅動，小幅提價理順價格體系

公司上半年毛利率59.9%，同比下降0.77pct，環比小幅下滑部分源于公司代扣代繳的消費稅及附加計入生產成本，Q2消費稅征收趨嚴致成本上升，H1代繳消費稅達6.7億元。公司持續優化產品結構，藍色經典整體占比近70%，將有限資源集中于核心產品推廣，夢系列獲較多投入，拉升品牌高度同時帶動中低端產品，以大事件營銷為重心，夢系列在G20、博鰲論壇、一帶一路等會議推廣，收效顯著：調研顯示夢之藍系列增速各品類中最高達50%，占比提升至近20%，海天系列實現大個位數增長，占比分別約30%/20%。春節期間對藍色經典系列小幅提價有利于理順產品價格體系，小步慢跑式提價也利于終端配合。

省外銷售有望加速，渠道下沉帶動區域拓張，估值優勢明顯

2017H1公司省內收入62.57億元，同增11.07%，省外收入50.47億元，同增14.98%，占比提升至44%，今年計劃省外占比達70%，銷售增速達20%。省內中低端布局更多，省外以高端產品結構為主，公司著力發展占省外市場約70%的新江蘇市場，在資源配置上有所側重，調研顯示河南、山東等區域銷售較好。渠道逐漸下沉細化到縣市單位，考核指標傳導至具體業務單元，以點帶面輻射發展。我們看好公司高端產品拉動及省外區域開拓增長，預計公司2017-2019 年EPS分別為4.48/5.10/5.72億元，對應20.0/17.5/15.7倍PE，給予“買入”評級。