重慶啤酒中報(bào)點(diǎn)評(píng)：結(jié)構(gòu)升級(jí)推進(jìn) 所得稅波動(dòng)階段性拖累業(yè)績(jī)

事件描述

8月23日披露中報(bào)，營(yíng)收18.3億元，同比+3.9%;歸母凈利潤(rùn)2.39億元，同比+13.8%;扣非后凈利潤(rùn)率2.2億元，同比+13.3%。

方正觀點(diǎn)

1、天氣等因素影響二季度銷售表現(xiàn)，但結(jié)構(gòu)升級(jí)持續(xù)推進(jìn)：上半年公司啤酒銷量同比增長(zhǎng)2.3%至48.3萬(wàn)千升，其中委托加工7.7萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)3%。Q2單季來(lái)看，啤酒銷量基本無(wú)增長(zhǎng)，主要是因?yàn)榻衲曛貞c等地雨水較多，對(duì)銷售有一定影響;但是營(yíng)收增長(zhǎng)5.1%，主要受益于結(jié)構(gòu)升級(jí)與增值稅下調(diào)帶來(lái)的噸價(jià)提升。上半年，公司高中低啤酒分別增長(zhǎng)0.2%、9.6%、-2.98%，中高檔占比提高，啤酒噸價(jià)提升4%左右至3707元/千升，其中二季度提升幅度高于一季度。此外，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比增長(zhǎng)6.1%，表現(xiàn)較好。

2、結(jié)構(gòu)升級(jí)、費(fèi)用精簡(jiǎn)以及資產(chǎn)處置助推盈利持續(xù)提升，所得稅結(jié)構(gòu)變化負(fù)向影響大：上半年公司凈利潤(rùn)率提升1.5pct至14.8%，推動(dòng)公司利潤(rùn)更快增長(zhǎng)，主要?dú)w功于以下幾方面，一是，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)與二季度增值稅下調(diào)，毛利率提升1.28pct至40.7%，而且稅金及附加占營(yíng)收比重也略有下降;二是，工薪薪酬、辦公費(fèi)等減少帶動(dòng)管理費(fèi)用同比下降3.5%，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降41.2%，銷售費(fèi)用率穩(wěn)定，上半年期間費(fèi)用率微降。三是，非流動(dòng)資產(chǎn)處置收益1131萬(wàn)元，與二季度出售工廠有關(guān)。同時(shí)，上半年所得稅率7pct至13.6%，對(duì)利潤(rùn)有一定負(fù)向影響，這主要是因?yàn)樘幹米庸�司后遞延所得稅抵減相對(duì)減少。此外，二季度單季公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)14%至1.53億元，扣非后凈利潤(rùn)同比下降5.4%至1.39億元，也是與所得稅結(jié)構(gòu)變化有關(guān)，而且這一變化從去年下半年開始已有所體現(xiàn)，預(yù)計(jì)所得稅稅率波動(dòng)對(duì)今年下半年業(yè)績(jī)影響將逐步減弱。

3、基地市場(chǎng)穩(wěn)健，四川等市場(chǎng)持續(xù)開發(fā)：上半年，分地區(qū)來(lái)看，重慶、四川、湖南分別增長(zhǎng)3.4%、26.8%、-7.1%至13.2、3.5、1.2億元，其中四川增速快與當(dāng)?shù)爻啥�、宜賓工廠上半年委托加工增加較多有關(guān)。剔除委托加工，重慶、四川、湖南分別增長(zhǎng)8.3%、5.2%、-1.6%至11.9、2.1、0.99億元。可以看出，公司在重慶地區(qū)市占率高，表現(xiàn)穩(wěn)健;重慶以外市場(chǎng)，公司主要采取大城市戰(zhàn)略，四川地區(qū)穩(wěn)步增長(zhǎng)，未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)份額提升，湖南市場(chǎng)尚在調(diào)整之中。

4、盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司19-20年EPS分別為1.02/1.20/1.46元，對(duì)應(yīng)PE分別為44/38/31倍，考慮公司產(chǎn)品升級(jí)，盈利逐步強(qiáng)化，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

5、風(fēng)險(xiǎn)提示：1)麥芽等生產(chǎn)成本大幅上漲;2)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，導(dǎo)致銷售和升級(jí)均低于預(yù)期;3)資產(chǎn)注入低于預(yù)期;4)人口結(jié)構(gòu)沖擊，消費(fèi)量持續(xù)下滑;5)食品安全問(wèn)題。