7月模擬組合為:酒鬼酒(25%)、伊力特(25%)、燕京啤酒(25%)、青島啤酒(25%)。上周我們模擬組合收益率為-1.24%,跑贏中信食品飲料指數(shù)的-2.11%,跑輸滬深300指數(shù)的+0.01%。中信白酒指數(shù)(7.16-7.20)下跌2.43%,板塊無一個股上漲。7月以來白酒指數(shù)下跌0.21%,總體表現(xiàn)仍略好于大盤指數(shù)。5、6月份,由于白酒板塊累計相對收益、絕對收益均較為明顯,7、8月份將進入業(yè)績驗證期,我們認為經(jīng)過前期板塊系統(tǒng)性上漲及板塊估值水平提升,總體看白酒板塊行情確定性相較于5、6月份預計大概率將有所下降,預計業(yè)績分化將推動Q3板塊走出分化行情。我們認為,白酒板塊未來投資重點因圍繞兩個核心重點來進行布局:(1)報表增長確定性高的一線白酒,如貴州茅臺、五糧液等;(2)二季度乃至下半年增長有望提速的標的,如古井貢酒、酒鬼酒、伊力特等。

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中信啤酒指數(shù)本周(7.16-7.20)上漲3.59%,再次強調板塊主題炒作散退跌出投資價值。前期啤酒板塊連續(xù)六周下跌,指數(shù)自高點累計跌幅近30%,我們認為主題炒作熱度已基本散退。自上周開始啤酒板塊開啟反彈,兩周累計漲幅12.12%。我們仍對啤酒板塊基本面向好趨勢表示樂觀,預計啤酒行業(yè)18年盈利端彈性有望大增。啤酒行業(yè)競爭趨緩已于16-17年形成共識,基本面16年見底、17年筑底并穩(wěn)步向好。今年1-5月啤酒行業(yè)產(chǎn)量累計同比+2.3%,比去年同期提速3個百分點,疊加年初以來華潤、燕京、青島在多個區(qū)域對主要產(chǎn)品提價,今年主要上市公司收入均有望取得正增長。同時,費用端各企業(yè)均執(zhí)行壓縮戰(zhàn)略,量價齊升下今年啤酒行業(yè)整體業(yè)績彈性有望大增。重點關注盈利能力持續(xù)改善的華潤啤酒、今年壓縮費用顯著的青島啤酒及利潤彈性最大的燕京啤酒。

乳業(yè)雙雄上半年收入增速同比大概率提速,但費用情況預計仍在高位。我們預計伊利/蒙牛18H1收入增速均大幅高于去年同期,分別為+18%/+17%,顯著高于去年同期的+11%/+8%,收入增速提速一方面得益于18Q1春節(jié)消費升級趨勢強勁推動,一方面也基于費用投放處于近年高位。由于18Q2有男足世界杯影響,因此我們預計18Q2將是近年來季度費用高點,判斷之后費用情況有望環(huán)比走弱。我們仍戰(zhàn)略看多乳制品板塊伊利/蒙牛兩強,同時再次強調蒙牛業(yè)績彈性更加顯著。總體來看,乳制品板塊估值相較于其他食品板塊估值較低,同時費用加強帶來的收入增長確定,因此我們將乳制品板塊列為近期食品板塊子行業(yè)首推。

18年費用擴張邊際減弱,疊加結構上行帶來的毛利率上行,調味品板塊仍有望維持收入/利潤端中高速增長,首推中炬高新。17Q2的低基數(shù)導致18Q2的增速彈性顯著放大,公司預告美味鮮18Q2收入增速近19%。同時,我們預計18H1美味鮮凈利率同比提升約1.6-1.7ppt,預計扣除18Q1提價影響后仍然同比增長近1ppt,為為全年凈利率提升打下基調。同時中炬高新相較于海天估值差仍然顯著,維持板塊首推。近期中方反制美國關稅措施重新對美大豆征收25%關稅,但對多個國家大豆進口實施零關稅進行對沖,后期對國內醬油行業(yè)成本端的影響需持續(xù)關注,我們預計對調味品企業(yè)成本端影響不大。

風險提示:宏觀經(jīng)濟疲軟拖累消費/業(yè)績不達預期/市場系統(tǒng)性風險等。