高性價比和運營效率正在顛覆大眾白酒

投資建議

建議戰(zhàn)略性重倉順鑫農(nóng)業(yè)(000860,股吧)，6 個月目標(biāo)價 68 元，還有接近 57%上升空間。公司通過固液法白酒低成本和差異化戰(zhàn)略多年實踐，在生產(chǎn)、分銷和超級單品模式等方面形成了總成本和規(guī)模大幅領(lǐng)先優(yōu)勢，能夠為消費者提供零售價格 8~15 元高性價比白酒，通過高性價比單品和高運營效率，正在深度顛覆大眾酒格局。

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理由

首先，通過固液法生產(chǎn)白酒，差異化和低成本模式帶來高性價比，高運營效率帶來的核心競爭力，從而直接搶占競爭對手的市場份額。固液法使得公司陳釀的毛利率高達(dá) 60%以上，同時口感綿柔，不易上頭，能夠滿足大眾日常消費，特別是重度烈酒消費者，我們預(yù)計 2018 年牛欄山陳釀單品規(guī)模達(dá)到 30 萬噸，白酒行業(yè)第一，且在中國大部分地區(qū)還處于起步階段。

其次，公司進(jìn)入陳釀全國化帶來的收入和盈利的高成長期，酒類毛利率和凈利率將持續(xù)提升。公司盈利主要來自陳釀，其他 20 萬噸低端清香光瓶白酒幾乎沒有盈利。2017 年陳釀帶動公司在 18個省實現(xiàn)億元收入，在白酒競爭激烈的長三角地區(qū)營收增速達(dá)到70%，渠道覆蓋和消費群的覆蓋依然很淺。

最后，白酒大眾消費正在轉(zhuǎn)向高性價比趨勢，40~50 元為代表的玻汾也在山西以外市場高成長，即使是上市公司，性價比較低的低端盒裝酒全面萎縮，80 元以下低端市場高達(dá) 1000 萬噸銷量，公司低端酒擴(kuò)展空間足夠大。

盈利預(yù)測與估值

上調(diào) 2018/19 年營收預(yù)測 2.7%/6.9%至 120.6/140.4 億元，白酒營收達(dá)到 85.1/104.9 億元，上調(diào)盈利 11.7%/32.7%至 9.75/15.08 億元，當(dāng)前股價對應(yīng) 18/19 年 25/16X P/E，上調(diào)目標(biāo)價 74%至 68 元，對應(yīng) 2018/19 年 40/26X P/E，較當(dāng)前股價還有 57%提升空間，主要來自估值提升，公司已經(jīng)成為一家成長性白酒企業(yè)，可比山西汾酒(600809,股吧)、舍得酒業(yè)等公司估值水平，維持推薦評級。

風(fēng)險

如果公司過度提價，那么白酒銷量將難達(dá)預(yù)期。