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    水井坊2019半年報點評:產品結構改善 新渠道增速較快

    2019-07-23 14:05  中國酒業新聞  佳釀網  字號:【】【】【】  參與評論  閱讀:

    一、事件概述

    公司7月22日發布2019年半年度業績報告,報告期實現營業收入16.9億元,同比+26.47%;實現歸屬于上市公司股東凈利潤3.4億元,同比+26.97%。

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    二、分析與判斷

    營收增速符合預期,扣非凈利潤增速小幅低于預期,繳稅增加拖累業績表現

    2019H1公司實現營收/歸母凈利潤16.9/3.4億元,同比+26.47%/+26.97%;扣非凈利潤3.4億元,同比+15.03%。19H1營收增速符合市場一致預期,扣非凈利潤小幅低于市場預期,主要由于稅金及附加、所得稅繳納額大幅高于去年同期水平。19H1公司毛利率82.21%,同比+1.07個百分點;期間費用率38.93%,同比-1.56個百分點;銷售費用率32%,同比+0.63個百分點;管理費用率7.59%,同比-2.07個百分點;財務費用率-0.66%,同比-0.12個百分點。總體看上半年公司高檔和低檔白酒銷售較好,毛利率水平略有提升;品牌推廣、廣告及促銷投入加大導致銷售費用率同比略有上升;管理改善導致管理費用率小幅下降。

    2019Q2單季度營收/歸母凈利潤7.6/1.21億元,同比+29.3%/+7.46%。收入端方面,19Q2收入環比19Q1有所提速,春糖新品密集發布尤其是臻釀八號禧慶版受到渠道熱捧,經銷商打款積極性有顯著提升。不過19Q2稅金及附加、所得稅大幅上升,疊加費用率小幅提高導致歸母凈利潤增速大幅低于收入增速。19Q2公司毛利率81.71%,同比+0.08個百分點;期間費用率43.55%,同比+1.38個百分點;銷售費用率34.74%,同比+4.29個百分點;管理費用率9.61%,同比-2.64個百分點;財務費用率-0.79%,同比-0.28個百分點。Q2促銷費用上升導致銷售費用率大幅高于去年同期,是推升期間費用率的核心因素。

    高檔及低檔產品增速可觀,產品結構持續改善

    2019上半年,公司高檔/中檔/低檔產品銷售收入分別為16.06/0.4/0.44億元,同比+25.69%/+21.13%/+77.75%;高檔/中檔/低檔酒毛利率分別為83.46%/56.33%/60.38%,同比分別+1.11/+1.24/+6.23個百分點。毛利率水平較高的高檔、低檔酒營收增速明顯快于毛利率水平較低的中檔酒,同時高、中、低檔酒的毛利率同比均有所提高,顯示公司產品結構得到持續改善。

    新渠道及團購增速較快,噸價提高明顯;批發代理渠道保持穩定

    2019上半年,公司批發代理渠道實現銷售收入14.79億元,同比+25.19%;銷售均價為39.48萬元/噸,同比+0.67%;渠道銷售占比87.52%,仍為主要銷貨渠道,報告期內經銷商數量維持穩定。新渠道及團購渠道實現銷售收入1.67億元,同比+29.06%,銷售均價為40.05萬元/噸,同比+22.97%;渠道銷售占比9.9%,渠道重要度提升較快,且銷售均價明顯提高,助力整體業績表現。

    三、盈利預測與投資建議

    預計19-21年公司實現營業收入35.24/41.93/48.22億元,同比+25%/+19%/+15%;實現歸屬上市公司凈利潤7.43/9.04/10.67億元,同比+28%/+22%/+18%,對應EPS為1.52/1.85/2.18元,目前股價對應PE為33/27/23倍。公司目前估值與白酒板塊估值30倍水平相當,考慮到公司長期成長性,估值還有進一步下降空間,維持“推薦”評級。

      關鍵詞:水井坊 半年報 白酒股  來源:民生證券  佚名
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