我們近日參加了瀘州老窖股東大會(huì)，公司新任董事會(huì)順利完成換屆。新任董事長(zhǎng)劉淼、總經(jīng)理林峰就任，原董事長(zhǎng)謝明、總經(jīng)理張良將繼續(xù)在集團(tuán)公司任職，股份公司和集團(tuán)公司今后將以兩套班子進(jìn)行運(yùn)作管理。

評(píng)論

董事會(huì)換屆，新任管理層營(yíng)銷經(jīng)驗(yàn)豐富。新任董事長(zhǎng)劉淼、總經(jīng)理林峰年富力強(qiáng)，均具有豐富的營(yíng)銷管理經(jīng)驗(yàn)，在瀘州老窖公司具有多年工作經(jīng)歷。本次新老交替順利完成，新任管理層經(jīng)內(nèi)部提拔，可以很好的適應(yīng)老窖的管理風(fēng)格和文化，提升團(tuán)隊(duì)信心，我們期待他們?yōu)楣�司帶�?lái)活力和新的發(fā)展。

聚焦單品，營(yíng)銷發(fā)力。公司目前具有清晰的產(chǎn)品梯隊(duì)：高端(國(guó)窖1573)+中端(特曲+窖齡)+低端(博大酒業(yè))，瀘州老窖是高端品牌中在80-300 價(jià)位段基礎(chǔ)最好的公司。公司于2014 年推動(dòng)經(jīng)銷商成立特曲銷售公司和窖齡酒銷售公司，目前正在進(jìn)行組織結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)區(qū)域劃分等工作。公司將中端酒獨(dú)立運(yùn)作，分區(qū)域細(xì)化營(yíng)銷。中檔產(chǎn)品上半年銷售情況良好，我們認(rèn)為腰部市場(chǎng)有望在營(yíng)銷變革和換屆的推動(dòng)下獲得進(jìn)一步發(fā)展。

本年業(yè)績(jī)高彈性，預(yù)計(jì)將在下半年體現(xiàn)。公司去年四季度對(duì)中高端酒進(jìn)行了回購(gòu)，完成了渠道清理和經(jīng)銷商減負(fù)。今年春節(jié)白酒消費(fèi)回暖，公司去庫(kù)存比較順利，當(dāng)前公司中高端酒社會(huì)渠道庫(kù)存情況良好。我們預(yù)計(jì)本年公司中高端白酒會(huì)實(shí)現(xiàn)大幅的增長(zhǎng)，2015 年業(yè)績(jī)具備高彈性。由于2014 年上半年業(yè)績(jī)基數(shù)較高，預(yù)計(jì)彈性將在3 季度開(kāi)始顯現(xiàn)。

估值建議

小幅下調(diào)2015/2016 年收入1.9%/0.8%至74 億元/82 億元，我們預(yù)計(jì)本年銷售費(fèi)用同比會(huì)有較大上升，分別下調(diào)2015/2016年凈利潤(rùn)11.8%/10.3%至16.9 億元/18.7 億元。由于目前華西證券IPO 存在不確定性，上市后新股價(jià)格往往存在較大波動(dòng)，我們暫不考慮華西證券上市對(duì)瀘州老窖市值的增厚影響。維持目標(biāo)價(jià)33.25 元，對(duì)應(yīng)2015 年市盈率27.6 倍。維持推薦。

風(fēng)險(xiǎn)

白酒市場(chǎng)復(fù)蘇低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。