沱牌舍得：徹底改制落地 全方位改善可期

事件:公司公告6月30日接到射洪縣國資局通知,控股股東沱牌舍得集團國有股轉(zhuǎn)讓及增資擴股交割儀式已于6月30日下午在西南聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所舉行,沱牌舍得集團將按照相關(guān)法律法規(guī)辦理工商變更登記等后續(xù)工作。

交割儀式舉行意味著沱牌舍得集團改制(天洋集團將通過受讓及增資擴股方式獲得沱牌舍得集團70%股權(quán))基本落地,公司也將成為白酒板塊改制最徹底的標的之一。我們預(yù)計股份公司層面的董事會改組工作也將隨后展開,深化改制各項舉措也將可期。公司作為川酒六朵金花之一,長期以來縣屬國企身份對企業(yè)經(jīng)營活力限制較大,而資源支持較小,改制后公司資本實力有望得到加強,激勵機制會有很大提升,而做大做強白酒主業(yè)方向不變,我們認為公司有望在白酒發(fā)展新階段獲得重要發(fā)展機遇。

著力營銷改革初見效,補短板帶動業(yè)績發(fā)力。體制束縛致銷售短板突出,年初天洋集團執(zhí)行董事劉力擔任營銷公司總經(jīng)理,推進營銷改革:1)銷售人員激勵到位,嚴格執(zhí)行月度績效考核制度,提升營銷積極性。2)梳理精簡產(chǎn)品線,逐步聚焦在舍得、陶醉、特曲、沱牌曲酒四大系列;3)聚焦核心市場,加強渠道管控。對銷售區(qū)域進行重新調(diào)整劃分,進一步聚焦西北、華北和西南等優(yōu)勢市場。同時,強化精細化營銷模式導(dǎo)向,與客戶“1+1”運作市場,強化渠道費用管控,價格體系逐步理順。天洋全面入主后,預(yù)計下半年在深化營銷改革和營銷人才隊伍引進方面仍有動作,營銷短板逐步補齊將帶動業(yè)績持續(xù)發(fā)力。

預(yù)計上半年收入繼續(xù)保持快速增長。上半年在行業(yè)復(fù)蘇疊加公司營銷改革背景下,預(yù)計公司銷售收入實現(xiàn)快速增長,預(yù)計其中舍得系列增長迅速,且品味舍得占比超過50%,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化趨勢顯現(xiàn)。陶醉和特曲保持平穩(wěn)增長,預(yù)計增速在10%-20%。此外,渠道利潤開始恢復(fù)向好,社會庫存周期也較短,為全年產(chǎn)品尤其是中高端舍得系列延續(xù)良好動銷態(tài)勢奠定基礎(chǔ)。我們預(yù)計,公司全年20億收入(銷售口徑)的經(jīng)營目標有較強實現(xiàn)基礎(chǔ)。

投資建議:我們維持公司2016-18年EPS 為0.45/0.85/1.41元的盈利預(yù)測,維持6個月目標價30元,對應(yīng)2017-18年P(guān)E 分別為35倍和21倍。

風(fēng)險提示:公司改制力度及進展低于預(yù)期影響業(yè)績彈性。