事件:2016年5月27日,我們參加了老白干酒2015年年度股東大會,并與管理層進行了交流。

我們不同于市場的觀點:1、老白干酒環(huán)比改善明顯,管理層態(tài)度轉(zhuǎn)變得比較積極:增發(fā)改制完成后,公司在對待業(yè)績的動力上發(fā)生轉(zhuǎn)折,15年報高送轉(zhuǎn),加一季度40%的增長都已經(jīng)充分表明公司的態(tài)度,但由于國企和增發(fā)鎖定期為三年等原因,業(yè)績不會一步到位,未來三年確定性高增長。

2、深耕河北根據(jù)地市場,省內(nèi)重點突破:公司是為數(shù)不多的業(yè)績持續(xù)增長的區(qū)域龍頭,銷售在去年遇到波折后,經(jīng)過迅速調(diào)整,現(xiàn)在已經(jīng)回歸到正常軌道;老白干酒以石家莊和衡水為核心市場,收入占比在60%以上,高中低全品系發(fā)展,實現(xiàn)了穩(wěn)健的增長;而在省內(nèi)容量較大的唐山和保定市場公司一直比較薄弱,兩者屬于潛力市場,公司今年聚焦力量重點突破這兩大區(qū)域,是今明兩年增長的主要來源。

3、凈利率提升和并購的邏輯正在逐步兌現(xiàn):公司是河北區(qū)域龍頭,市場份額相比古井貢酒和洋河股份省內(nèi)市場還有很大提升空間,公司的業(yè)績首先看凈利率穩(wěn)健提升,再看規(guī)模成長;未來將會保持確定性的兩位數(shù)以上的增長,從既有的收入和今年做的主要工作來看,方向和步驟都已經(jīng)明確;行業(yè)向品牌集中,公司在河北市場一枝獨秀,另外在并購的思路上公司一直比較明確,并在積極的順應行業(yè)趨勢發(fā)揮自身優(yōu)勢努力推進,著力成為行業(yè)的整合平臺。

4、投資建議:老白干酒是預期差最大的公司,公司增發(fā)改制完成后,管理層激勵到位,行業(yè)分化下公司穩(wěn)健成長,利潤率確定性提升,后續(xù)有并購整合預期,目前價位安全邊際高,向上空間大,建議買入并持有,守候確定性空間,預測公司16-18年EPS為0.79元、1.48元和2.43元,對應的PE分別為61X、32X和20X,給予“強烈推薦”評級。