今日參加公司股東大會(huì)，管理層對(duì)行業(yè)和公司信心充足，受益消費(fèi)升級(jí)公司夢(mèng)系列高增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，省內(nèi)精耕細(xì)作增速提升，省外新江蘇市場(chǎng)繼續(xù)保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),未來(lái)收入有望超越省內(nèi)。公司增長(zhǎng)路徑清晰，維持18-19 年EPS 5.55 和6.93 元，給予18年25倍，年內(nèi)目標(biāo)價(jià)138 元，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。

報(bào)告正文

股東大會(huì)感受：公司認(rèn)為白酒景氣度向好，品牌加速向名酒集中。今天我們參加洋河股份股東大會(huì)，公司董事長(zhǎng)王耀、總裁鐘雨及董秘叢學(xué)年參加會(huì)議。公司認(rèn)為白酒仍是朝陽(yáng)行業(yè)，行業(yè)收入和利潤(rùn)保持快速增長(zhǎng)，未來(lái)隨著高端次高端量?jī)r(jià)齊升，以及中產(chǎn)階級(jí)的崛起和大眾消費(fèi)成為主導(dǎo)，白酒行業(yè)有望進(jìn)一步享受消費(fèi)升級(jí)的紅利。同時(shí)公司認(rèn)為，品牌會(huì)加速向名酒集中，消費(fèi)升級(jí)對(duì)品牌和品質(zhì)支撐要求高，利好頭部名酒企業(yè)，行業(yè)分化將越來(lái)越明顯。我們認(rèn)為，公司對(duì)行業(yè)判斷全面客觀，對(duì)品牌超前謀劃布局，在消費(fèi)升級(jí)大背景下抓住了機(jī)會(huì)，特別在夢(mèng)之藍(lán)高端品牌上，實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：夢(mèng)系列高增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。近年來(lái)，海天夢(mèng)整體銷售占比逐步提升，17年超過(guò)72%，18Q1占比進(jìn)一步提高，其中夢(mèng)系列增速最快，17年增長(zhǎng)約60%，收入占比近25%，18年夢(mèng)之藍(lán)占比有望提升至30%，對(duì)報(bào)表貢獻(xiàn)更加明顯。股東會(huì)上，公司提出為適應(yīng)消費(fèi)升級(jí)新需求，將繼續(xù)提升次高端產(chǎn)品升級(jí)速度和產(chǎn)品占比，站穩(wěn)次高端地位，18年以夢(mèng)3為代表的次高端產(chǎn)品增速會(huì)更快。我們認(rèn)為，隨著公司對(duì)夢(mèng)系列的持續(xù)聚焦，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)，夢(mèng)之藍(lán)增長(zhǎng)迅速占比不斷提升，將不斷推升利潤(rùn)率。

區(qū)域市場(chǎng)：省內(nèi)深耕增速提升，省外新江蘇市場(chǎng)增長(zhǎng)迅猛。公司省內(nèi)增速提升，17年增長(zhǎng)11%，18Q1更是增長(zhǎng)15%，主要得益于省內(nèi)渠道深耕、鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)延伸，未來(lái)省內(nèi)仍具深挖潛力。省外公司聚焦新江蘇市場(chǎng)的發(fā)展，通過(guò)新江蘇市場(chǎng)拉動(dòng)，帶動(dòng)省外高速發(fā)展，18Q1新江蘇繼續(xù)保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，增速明顯快于省內(nèi)市場(chǎng)。新江蘇市場(chǎng)數(shù)量快速增長(zhǎng)，由15年的297個(gè)增長(zhǎng)到17年的455個(gè)，18年計(jì)劃達(dá)到495個(gè)。我們認(rèn)為，未來(lái)隨著新江蘇市場(chǎng)的不斷開拓，公司全國(guó)化進(jìn)程將加快，省外市場(chǎng)收入有望超越省內(nèi)，占比將進(jìn)一步提升，為洋河中期增長(zhǎng)打開新空間。

分紅和費(fèi)用：分紅率有進(jìn)一步提升空間，費(fèi)用率將保持平穩(wěn)。公司過(guò)去幾年分紅率逐年提升，管理層表明公司現(xiàn)金流充裕，未來(lái)對(duì)現(xiàn)金分紅有能力做到進(jìn)一步提升。費(fèi)用上，公司每年都有嚴(yán)格預(yù)算，無(wú)預(yù)算不開支，額度上維持10-12%的區(qū)間。費(fèi)用率有望保持平穩(wěn)，隨著營(yíng)收增長(zhǎng)，也可能呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

投資建議：業(yè)績(jī)加速改善，價(jià)值仍被低估，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。公司受益消費(fèi)升級(jí)夢(mèng)系列高增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，省內(nèi)精耕細(xì)作增速提升，省外新江蘇市場(chǎng)繼續(xù)保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，未來(lái)收入有望超越省內(nèi)。公司增長(zhǎng)路徑清晰，維持18-19 年EPS 5.55 和6.93 元，給予18年25倍，年內(nèi)目標(biāo)價(jià)138 元，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。

風(fēng)險(xiǎn)提示：省內(nèi)競(jìng)品加大投入，省外拓展不及預(yù)期。