洋河股份：夢之藍(lán)助力增長提速 全國化打開增量空間

今日參加公司股東大會，管理層對行業(yè)和公司信心充足，受益消費(fèi)升級公司夢系列高增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，省內(nèi)精耕細(xì)作增速提升，省外新江蘇市場繼續(xù)保持高增長態(tài)勢,未來收入有望超越省內(nèi)。公司增長路徑清晰，維持18-19 年EPS 5.55 和6.93 元，給予18年25倍，年內(nèi)目標(biāo)價138 元，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。

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股東大會感受：公司認(rèn)為白酒景氣度向好，品牌加速向名酒集中。今天我們參加洋河股份股東大會，公司董事長王耀、總裁鐘雨及董秘叢學(xué)年參加會議。公司認(rèn)為白酒仍是朝陽行業(yè)，行業(yè)收入和利潤保持快速增長，未來隨著高端次高端量價齊升，以及中產(chǎn)階級的崛起和大眾消費(fèi)成為主導(dǎo)，白酒行業(yè)有望進(jìn)一步享受消費(fèi)升級的紅利。同時公司認(rèn)為，品牌會加速向名酒集中，消費(fèi)升級對品牌和品質(zhì)支撐要求高，利好頭部名酒企業(yè)，行業(yè)分化將越來越明顯。我們認(rèn)為，公司對行業(yè)判斷全面客觀，對品牌超前謀劃布局，在消費(fèi)升級大背景下抓住了機(jī)會，特別在夢之藍(lán)高端品牌上，實(shí)現(xiàn)高增長。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：夢系列高增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。近年來，海天夢整體銷售占比逐步提升，17年超過72%，18Q1占比進(jìn)一步提高，其中夢系列增速最快，17年增長約60%，收入占比近25%，18年夢之藍(lán)占比有望提升至30%，對報表貢獻(xiàn)更加明顯。股東會上，公司提出為適應(yīng)消費(fèi)升級新需求，將繼續(xù)提升次高端產(chǎn)品升級速度和產(chǎn)品占比，站穩(wěn)次高端地位，18年以夢3為代表的次高端產(chǎn)品增速會更快。我們認(rèn)為，隨著公司對夢系列的持續(xù)聚焦，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷升級，夢之藍(lán)增長迅速占比不斷提升，將不斷推升利潤率。

區(qū)域市場：省內(nèi)深耕增速提升，省外新江蘇市場增長迅猛。公司省內(nèi)增速提升，17年增長11%，18Q1更是增長15%，主要得益于省內(nèi)渠道深耕、鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場延伸，未來省內(nèi)仍具深挖潛力。省外公司聚焦新江蘇市場的發(fā)展，通過新江蘇市場拉動，帶動省外高速發(fā)展，18Q1新江蘇繼續(xù)保持高增長態(tài)勢，增速明顯快于省內(nèi)市場。新江蘇市場數(shù)量快速增長，由15年的297個增長到17年的455個，18年計(jì)劃達(dá)到495個。我們認(rèn)為，未來隨著新江蘇市場的不斷開拓，公司全國化進(jìn)程將加快，省外市場收入有望超越省內(nèi)，占比將進(jìn)一步提升，為洋河中期增長打開新空間。

分紅和費(fèi)用：分紅率有進(jìn)一步提升空間，費(fèi)用率將保持平穩(wěn)。公司過去幾年分紅率逐年提升，管理層表明公司現(xiàn)金流充裕，未來對現(xiàn)金分紅有能力做到進(jìn)一步提升。費(fèi)用上，公司每年都有嚴(yán)格預(yù)算，無預(yù)算不開支，額度上維持10-12%的區(qū)間。費(fèi)用率有望保持平穩(wěn)，隨著營收增長，也可能呈現(xiàn)下降趨勢。

投資建議：業(yè)績加速改善，價值仍被低估，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。公司受益消費(fèi)升級夢系列高增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，省內(nèi)精耕細(xì)作增速提升，省外新江蘇市場繼續(xù)保持高增長態(tài)勢，未來收入有望超越省內(nèi)。公司增長路徑清晰，維持18-19 年EPS 5.55 和6.93 元，給予18年25倍，年內(nèi)目標(biāo)價138 元，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。

風(fēng)險提示：省內(nèi)競品加大投入，省外拓展不及預(yù)期。