負(fù)面情緒修復(fù) 白酒行業(yè)將演繹超長(zhǎng)景氣周期?

負(fù)面情緒修復(fù) 白酒行業(yè)將演繹超長(zhǎng)景氣周期?白酒行業(yè)一季報(bào)顯示此前的悲觀預(yù)期有所修復(fù)，并且部分酒企的量?jī)r(jià)政策下，白酒將不同于上輪趕頂特征，行業(yè)紅利周期可看更長(zhǎng)。

白酒行業(yè)一季報(bào)顯示此前的悲觀預(yù)期有所修復(fù)，并且部分酒企的量?jī)r(jià)政策下，白酒將不同于上輪趕頂特征，行業(yè)紅利周期可看更長(zhǎng)。

負(fù)面情緒修復(fù)

白酒行業(yè)在經(jīng)歷2016-2017年估值和業(yè)績(jī)雙升，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)配置的黃金期后，資金對(duì)白酒板塊預(yù)期不斷調(diào)高，然而年初以來(lái)，隨著茅臺(tái)限價(jià)，市場(chǎng)預(yù)期和基本面出現(xiàn)重大背離，部分投資者信心不足，負(fù)面情緒波及整個(gè)市場(chǎng)。

招商證券表示，在發(fā)改委會(huì)議和糖酒會(huì)反饋后，白酒板塊估值和持倉(cāng)降至基本面以下，當(dāng)前白酒板塊估值回升，前期悲觀預(yù)期修復(fù)，今年第一季度基金重倉(cāng)持股比例開(kāi)始向合理配置比例回歸，市場(chǎng)認(rèn)為白酒行業(yè)市值上升仍有空間。

目前，食品飲料整體估值為31.31倍市盈率，在所有申萬(wàn)行業(yè)中排名第12。在子板塊中，其他酒類板塊估值最高，屠宰及肉制品板塊最低，白酒估值仍低于食品飲料板塊整體估值。

提價(jià)和量增支撐一季度基本面

從各家酒企第一季度的業(yè)績(jī)情況來(lái)看，一線白酒企業(yè)包括茅臺(tái)、五糧液等基本面良好，符合預(yù)期。而二線白酒的業(yè)績(jī)景氣程度則有所回升，包括洋河、古井貢酒等區(qū)域性龍頭業(yè)績(jī)加速，一季度收入和利潤(rùn)均有超過(guò)預(yù)期。

而一季度白酒業(yè)績(jī)保持穩(wěn)步增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力仍是提價(jià)和量增兩方面。

2017年以來(lái)，白酒行業(yè)開(kāi)始普遍提價(jià)，高端中飛天茅臺(tái)、五糧液普五、國(guó)窖1573分別在2017年12月、7月、3月上調(diào)了出廠價(jià)，在高端的帶動(dòng)下，次高端水井坊、舍得、洋河以及大眾品中江小白、迎駕貢酒等也略有2-15%的提價(jià)。

而在近期，由于包裝材料上漲加上廠商淡季主動(dòng)提價(jià)，多家酒企在淡季開(kāi)啟新一輪漲價(jià)潮。廣發(fā)證券認(rèn)為目前行業(yè)整體表現(xiàn)為“淡季不淡”，茅臺(tái)、五糧液和瀘州老窖等高端酒批價(jià)持續(xù)回升，次高端酒劍南春，以及區(qū)域酒古井貢酒、口子窖、西鳳酒對(duì)其核心單品進(jìn)行了提價(jià)。

華創(chuàng)證券認(rèn)為，盡管進(jìn)入2018年茅臺(tái)提價(jià)受到政策層面的影響，但長(zhǎng)期來(lái)看茅臺(tái)受基酒產(chǎn)能影響，供不應(yīng)求的局面仍將持續(xù)，行業(yè)價(jià)格天花板勢(shì)必將被打破。

而在白酒量增上，普遍認(rèn)為受益于消費(fèi)升級(jí)，人均收入水平的提高、中產(chǎn)階層的增加有望直接拉動(dòng)品牌白酒的消費(fèi)，行業(yè)集中程度有望由此進(jìn)一步提升。

原有周期性觀點(diǎn)不再?

白酒一向被認(rèn)為是周期性行業(yè)，過(guò)去的走勢(shì)也驗(yàn)證了這一點(diǎn)，不過(guò)華創(chuàng)證券食飲分析師認(rèn)為由于部分酒企對(duì)于價(jià)格的控制，本輪周期性可能不再。

過(guò)去兩年大家都遵循周期性成長(zhǎng)的思維看白酒行業(yè)，即隨著白酒板塊價(jià)格周期的向上啟動(dòng)，高端白酒先行上漲，帶動(dòng)次高端、二線白酒的上漲。

當(dāng)上漲過(guò)程進(jìn)入正向循環(huán)，價(jià)格會(huì)不斷上升，帶動(dòng)毛利率上升，ROE也會(huì)越來(lái)越大，行業(yè)景氣度呈持續(xù)趨好態(tài)勢(shì)，但是越到后面囤貨需求越大，除真實(shí)需求以外的部分會(huì)越大，直到最后泡沫破裂，業(yè)績(jī)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

華創(chuàng)證券認(rèn)為，今年開(kāi)始白酒行業(yè)基本面的變化沒(méi)有按照周期性大幅回落，主要原因是隨著高端白酒價(jià)格一路往上走，到今年一月茅臺(tái)已經(jīng)嚴(yán)肅的認(rèn)識(shí)到，白酒如果繼續(xù)泡沫化加速，必然會(huì)導(dǎo)致囤貨投機(jī)的大幅上漲，從而導(dǎo)致公司發(fā)貨量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)真實(shí)開(kāi)瓶量，進(jìn)而導(dǎo)致后續(xù)價(jià)格泡沫破裂和周期下行。

于是茅臺(tái)今年年初開(kāi)始強(qiáng)力穩(wěn)價(jià)，把穩(wěn)定價(jià)格當(dāng)成第一目標(biāo)，使后續(xù)價(jià)格預(yù)期不再上漲，五糧液、老窖也相應(yīng)進(jìn)行了這方面的調(diào)整。

從而誘發(fā)了兩個(gè)變化：一是短期的囤貨速度、投機(jī)速度放緩;二是價(jià)格沒(méi)有出現(xiàn)泡沫化，發(fā)貨量和真實(shí)的開(kāi)瓶量相對(duì)接近，從而使今年明年的消費(fèi)潛力得到保留，保證了今年明年業(yè)績(jī)的穩(wěn)定成長(zhǎng)。

超長(zhǎng)景氣周期

有觀點(diǎn)認(rèn)為“入摩”的意義，不在于增量資金，而是在于資金逐漸對(duì)業(yè)績(jī)穩(wěn)健成長(zhǎng)和行業(yè)定價(jià)權(quán)更加重視，帶來(lái)的將是估值體系重構(gòu)。

“入摩”帶來(lái)的短期增量資金有限，但隨著境外資金比重的不斷提升，食品飲料行業(yè)傳統(tǒng)估值體系也將會(huì)重構(gòu)，對(duì)于白酒板塊，招商證券認(rèn)為主要體現(xiàn)在資金對(duì)業(yè)績(jī)穩(wěn)健成長(zhǎng)和行業(yè)定價(jià)權(quán)更加重視。本輪白酒將不同于上輪趕頂特征，將演繹超長(zhǎng)景氣周期。

華創(chuàng)證券認(rèn)為，總體而言，當(dāng)前白酒的周期尚未結(jié)束，仍處中期行情，預(yù)計(jì)2018年估值提升空間有限，但業(yè)績(jī)?nèi)杂懈咴觥Ｎ覀冋J(rèn)為在景氣向上周期，即使不提價(jià)，結(jié)構(gòu)升級(jí)帶來(lái)的毛利提升，規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)的費(fèi)用率下降，仍然在發(fā)生，2018年或雖然無(wú)法走出前兩年的急速上漲行情，但仍有望繼續(xù)賺業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的錢，穩(wěn)健收益可期。我們建議投資者站在全年投資視角看板塊，關(guān)注邊際上的變化。