水井坊2018年一季報點(diǎn)評：營收略超預(yù)期 品牌打造上臺階

1Q18 業(yè)績小幅低于預(yù)期

公司公布 1Q18 業(yè)績：營業(yè)收入7.48 億元，同比增87.7%;歸屬母公司凈利潤1.55 億元，同比增68%，對應(yīng)每股盈利0.32 元。營收略超過我們此前給予的7.2 億元預(yù)期。營收高成長主要來自產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善和臻釀8 號、井臺以及典藏的高成長，歸屬凈利低于預(yù)期10%，主要由于銷售費(fèi)用投入同比增加135%。

發(fā)展趨勢

水井坊仍然處于全國化的拓展期，未來3 年，公司將繼續(xù)下沉渠道至全國的三四線城市，目前省級總代以下的一級經(jīng)銷商只能覆蓋中國市場的20%，持續(xù)提升的空間將帶來高成長。水井坊的全國化能力基本得到驗(yàn)證。中國目前次高端以上價位銷量占比只有1%，全國各個層級市場均處于高成長期。

水井坊是一家以產(chǎn)品創(chuàng)新和品牌創(chuàng)意領(lǐng)先的次高端龍頭，有望在行業(yè)格局重新變革的過程中，不斷獲取新消費(fèi)群，將水井坊品牌打造為一家真正的全國化高端品牌，并適度崛起800 元以上價位份額。2018 年開始公司重點(diǎn)投入資源于典藏廣告，加大費(fèi)用投入，產(chǎn)公司也在謀劃新的產(chǎn)品，以適應(yīng)高端市場多元化的消費(fèi)需求。

盈利能力短期大幅度提升難度較大，公司的大力度投入可以看出公司決戰(zhàn)全國的雄心。同時又能夠精細(xì)化地進(jìn)行終端落地，對這樣的大力度費(fèi)用投入我們持肯定態(tài)度，品牌影響力不斷促進(jìn)公司招商和終端動銷，隨著規(guī)模提升，盈利能力將逐步提升。

盈利預(yù)測

由于公司費(fèi)用投入超預(yù)期，我們將2018/19e 盈利預(yù)測從7.74/13.22 億元下調(diào)9.4/6.2%到7.01/12.4 億元。

估值與建議

公司當(dāng)前股價對應(yīng)18/19 年28/16 倍P/E，維持推薦評級，但由于盈利調(diào)整，我們將目標(biāo)價從82 元下調(diào)7.3%到76 元，對應(yīng)18/19年53/30 倍P/E，看好水井坊在次高端的成長空間和下沉渠道的空間，對比當(dāng)前股價有89%空間。

風(fēng)險

如果公司進(jìn)一步提價，那么放量難度加大。