白酒配置優(yōu)勢明顯

白酒相對其他非酒食品具有明顯的配置優(yōu)勢。綜合 2016 年至今的 PS-TTM 和 PE-TTM 指標，申萬白酒和食品加工板塊的市銷率比的中位數(shù)在 3.2，目前比值已經(jīng)跌到 3.23;市盈率比值中位數(shù)在 0.83，目前比值已經(jīng)跌到 0.74，兩個指標均已經(jīng)接近 19 年年初水平，白酒板塊與食品板塊估值水平互換處于低位。我們認為已經(jīng)位于配置區(qū)間，優(yōu)先推薦白酒龍頭：五糧液、山西汾酒、貴州茅臺、古井貢酒。

二季度是白酒的配置和投資機會。我們預計龍頭公司五糧液、山西汾酒、古井貢酒等一季度業(yè)績受疫情影響有限，二季度公司通過大客戶和經(jīng)銷商供應鏈金融基本可以完成二季度任務。我們認為二季度是過往 2 年形成優(yōu)勢公司發(fā)力，借助兩會刺激政策實現(xiàn)逆襲的關(guān)鍵。此外，改革紅利(激勵等)釋放在今年一季報后，即 4-6 月。三季度，我們認為消費復蘇疊加海外疫情回暖，需求逐漸恢復，渠道競爭將會更加激烈。

疫情沖擊白酒，龍頭享受集中度提升。根據(jù)行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2020 年 1-2月全國釀酒行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)完成銷售收入 1207.42 億元，同比下降15.58%。利潤 253.88 億元，同比下降 15.46%。其中：白酒銷售收入 887.20億元，增長-11.68%。利潤 241.70 億元，同比增長-8.84%。根據(jù)我們的調(diào)研反饋，高端白酒的送禮需求在春節(jié)前已經(jīng)基本釋放，相對影響有限，同時經(jīng)銷商供應鏈金融政策更加充分，復工期間將進一步收割份額。

白酒線上銷售均價提升明顯，反映非即飲需求。今年 1-2 月的阿里線上電商數(shù)據(jù)顯示，1-2 月白酒線上銷售額 20.39 億元，同比增長 58.41%，銷售量 506.81 萬件，同降 5.06%，均價 402.26 元，同比增長 66.86%;單 2月白酒線上銷售額 2.51 億元，同比增長 47.86%，銷售量 88.81 萬件，同比增長 7.12%，均價 282.96 元，同比增長 38.04%。