白酒基本面扎實 大眾品業(yè)績亮眼(2)

瀘州老窖：國窖持續(xù)高增長，看好加速沖刺回歸前三。2017 年公司收入增長20.5%，凈利潤增長30.7%，剔除養(yǎng)生酒追溯調(diào)整影響，全年收入增速在25%左右，凈利潤增速在33%左右，符合市場預(yù)期，高檔酒實現(xiàn)50%以上增長，助推公司重返“百億陣營”。公司公告18Q1 收入增速預(yù)計超過25%，這與渠道反饋情況一致，公司進一步聚焦中高檔酒，我們預(yù)計西南地區(qū)國窖仍有40%左右增長，華東地區(qū)低基數(shù)下增速更快，中檔酒收入增速回升至雙位數(shù);公司預(yù)計18Q1 凈利潤為11.9增長50%-60%，剔除華西證券上市貢獻投資收益1.53 億元，公司凈利潤增速為30.9%-40.9%，中高檔酒更快增長進一步提升盈利能力。公司一季度渠道動銷強勁，節(jié)后淡季渠道庫存合理，價格政策相對理性，我們認為全年業(yè)績增速可維持一季度趨勢。我們認為瀘州老窖在高端酒中機制最為靈活，堅定看好公司沖刺回歸行業(yè)前三。

順鑫農(nóng)業(yè)：白酒動銷超預(yù)期，更待改革的期權(quán)。根據(jù)2017 年年報來看，17Q4 公司收入增長19%，預(yù)計白酒收入增速超過40%，驅(qū)動整體收入超預(yù)期。全年來看，白酒收入同比增長24%，動銷大超預(yù)期體現(xiàn)出公司全國化市場和產(chǎn)能布局加速推進，我們認為大單品牛欄山憑借高性價比優(yōu)勢正在加速搶占低端酒市場份額。17Q4 預(yù)收賬款為37.85 億元，同比增長76.79%，體現(xiàn)渠道旺盛需求。我們認為未來利潤端有望更為積極，主要原因在于公司受益增值稅率下調(diào)，預(yù)計每年有望增厚凈利潤4-5 千萬元;2017 年處于成本上行周期，一旦成本趨勢拐頭盈利能力將逐步回升;同時國資委對順鑫權(quán)利下放值得期待，資產(chǎn)剝離加快推進將進一步縮減財務(wù)費用。我們認為采用分部估值更為合理，預(yù)計2018 年公司白酒業(yè)務(wù)收入75 億元，按照2 倍PS 估值，當(dāng)前具備高安全邊際，看好未來潛在充足改善空間，建議買入看漲期權(quán)。

2018 年4 月投資組合：貴州茅臺、瀘州老窖、洋河股份。3 月組合漲幅分別為五糧液(-10.66%)、洋河股份(-8.48%)、山西汾酒(0.31%)、古井貢酒(-2.00%)，組合收益率為-5.21%，同期上證綜指漲幅為-2.78%，組合落后上證綜指2.43%。我們綜合子行業(yè)變化，4 月投資組合為：貴州茅臺、瀘州老窖、洋河股份。

投資策略：分子行業(yè)來看，白酒繼續(xù)重點推薦茅臺、瀘州老窖、五糧液，二三線酒洋河股份、口子窖、山西汾酒、古井貢酒、水井坊等;啤酒行業(yè)受益的先后順序分別是華潤啤酒、百威英博、青島啤酒、燕京啤酒、重慶啤酒;食品繼續(xù)重點推薦伊利股份、中炬高新、海天味業(yè)、金禾實業(yè)、安琪酵母，港股標(biāo)的H&H 國際控股、蒙牛乳業(yè)。

風(fēng)險提示：三公消費限制力度加大、消費升級進程放緩、食品安全。