茅臺靚麗報表提振信心 理性看待預(yù)收款下降

投資建議：因銷量增長超前次預(yù)期，上調(diào)2018-19EPS至28.7、36.29元(前次25.52、31.81)，新增2020EPS預(yù)測41.87元，參考可比公司給予18PE29倍，上調(diào)目標價至822元(前次760元)，維持增持。

業(yè)績基本符合預(yù)期，略超此前預(yù)告。2017年總營收610億元、增52%，其中銷售茅臺酒、系列酒各3萬噸，酒類收入共582億元、增50%，凈利271億元、增62%。其中Q4營收158億、凈利71億元、增29%、67%，按全年噸價計算預(yù)計銷售茅臺酒8千噸。凈利顯現(xiàn)彈性主因高低度比例提高(預(yù)計為滿足普飛需求、低度增量有所抑制)及具較高噸價的直銷比例提高(直銷量增60%)，帶動茅臺酒噸價升8%。年度擬每股派現(xiàn)11元、股息率1.5%。

Q4預(yù)收款及現(xiàn)金流顯異常主因提價引致的打款政策變化，應(yīng)理性看待。全年銷售收現(xiàn)644億、經(jīng)營凈現(xiàn)金流222億元，均增6%，增幅落后于全年營收，且Q4末預(yù)收款144億元、環(huán)比降30億元，預(yù)計主因12月時廠家因1月提價而不允許經(jīng)銷商提前打款，而2016年同期因2017年旺季較早而在12月已提前執(zhí)行2017年1月計劃，因而Q4呈現(xiàn)現(xiàn)金凈流出。1月經(jīng)銷商打款依然積極，應(yīng)理性看待。

實際需求起勢，長牛可期。春節(jié)限價使得實際消費更多擠出投資需求，供不應(yīng)求延續(xù)，基本面持續(xù)向上。穩(wěn)價需求依然強烈，預(yù)計2019年延續(xù)放量保供應(yīng);當前渠道價差依然較大，2019年仍存提價預(yù)期。

核心風(fēng)險：宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險，食品安全問題帶來的風(fēng)險。