茅臺2017年業(yè)績小幅超預(yù)期 18年確定性依舊

經(jīng)營分析

利潤小幅高于前期預(yù)告：公司前期預(yù)告2017年全年歸母利潤將同比+58%，實際歸母利潤同比+62%小幅高于此前預(yù)告。單Q4公司實現(xiàn)營業(yè)收入157.67億元，同比+28.9%;實現(xiàn)歸母利潤70.95億元，同比+66.8%。收入端基本符合預(yù)期，利潤端小幅超預(yù)期。四季度收入增速環(huán)比看有所下滑的主要原因在于17Q3單季度投放量較多致17Q4投放量環(huán)比有所減少。

茅臺酒銷量超3萬噸、實現(xiàn)收入超500億元，18年預(yù)計650億元以上、同比增長25-30%：16年茅臺酒實現(xiàn)報表收入367.14元，對應(yīng)銷售量約為2.3萬噸。前期公司公告茅臺酒銷量同比增長34%，因此17年茅臺報表確認銷量在接近3.1萬噸，對應(yīng)收入523.94億元，同比+42.71%。由于自今年初起茅臺酒價格平均上調(diào)18%左右，疊加約8-10%的增量，今年茅臺酒收入增速有望上看25-30%，因此大概率實現(xiàn)收入650億元以上。

預(yù)收賬款環(huán)比減少30億元，或源自收入確認及春節(jié)打款節(jié)奏：年末預(yù)收賬款144.2億元，環(huán)比減少約30.4億元。我們認為這應(yīng)與收入確認節(jié)奏及春節(jié)打款節(jié)奏有關(guān)。17年年報中確認的茅臺酒超3萬噸，應(yīng)略超全年實際發(fā)貨量。此外，由于茅臺17年改變了經(jīng)銷商打款模式，打款與拿貨間隔顯著縮短，考慮到今年春節(jié)時間較晚，因此春節(jié)打款高峰應(yīng)錯位到今年一月份。

預(yù)計18年全年看批價穩(wěn)中有升、區(qū)間窄幅震蕩:今年年初提價之后，經(jīng)歷短期市場混亂后，后續(xù)隨著茅臺年前加大年前發(fā)貨力度以及云商出貨配額占比提升，整個春節(jié)期間茅臺批價運行態(tài)勢穩(wěn)定，呈現(xiàn)窄幅震蕩行情。今年茅臺批價管控預(yù)防批價快速上行仍然是重中之重，預(yù)計全年均將是窄幅震蕩走勢。

投資建議

預(yù)計18-20年公司營業(yè)總收入為805億元/950億元/1094億元，分別同比增長32%/18%/16%;歸母利潤分別為370億元/448億元/529億元，分別同比增長37%/21%/18%，折合EPS分別為29.43元/35.66元/42.12元，目前股價對應(yīng)PE為24X/20X/17X。維持“買入”評級。

風險提示

需求下滑：茅臺酒具有一定的投資屬性，若投資屬性減弱將引致需求下滑;