古井貢酒：春節(jié)回款靚麗 期待機制激活

招商食品近期草根調(diào)研安徽市場，公司春節(jié)回款靚麗，動銷良好。展望19年，在省內(nèi)消費升級及集中度提升背景下，公司收入有望保持兩位數(shù)以上增長，在低凈利率背景下，業(yè)績彈性有望延續(xù)，期待機制激活上效仿汾酒、五糧液更進一步。略調(diào)整19-20年EPS 4.07和4.78元，當(dāng)前對應(yīng)19年估值20倍，繼續(xù)看好估值修復(fù)及業(yè)績彈性空間，給予19年25倍，目標(biāo)價101元，維持“強烈推薦-A”評級。

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春節(jié)回款靚麗，動銷良好，節(jié)后庫存合理，價格堅挺。近期草根調(diào)研反饋，古井一季度完成全年回款任務(wù)約45%，表現(xiàn)靚麗，實現(xiàn)開門紅。公司四季度主動停貨，渠道庫存消化情況良好，經(jīng)銷商春節(jié)及節(jié)后備貨積極性均較高，部分經(jīng)銷商節(jié)后仍在繼續(xù)補貨。

公司春節(jié)期間動銷良好，合肥、亳州等核心市場增速均在20%以上。節(jié)后渠道庫存不足2個月，處于合理水平。公司節(jié)后價格仍保持堅挺，獻禮實際成交價85-90左右，古5實際成交價120-130左右，古8實際成交價220左右，價格體系穩(wěn)定。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，古8及以上繼續(xù)保持快速增長。草根調(diào)研反饋，安徽省內(nèi)消費升級趨勢不改，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，省會城市合肥逐步從5年向8年以上升級，鄉(xiāng)鎮(zhèn)地區(qū)從獻禮向5年升級。

18年古8及以上產(chǎn)品增速超50%，其中古8產(chǎn)品增長超70%，表現(xiàn)靚麗。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級帶來高端占比不斷提升，年份原漿18年收入占比近80%，其中古8及以上占比預(yù)計達20%以上。近期調(diào)研反饋，19年春節(jié)期間，古8及以上繼續(xù)保持較高增長，近500元的G20增長超公司預(yù)期。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級將對利潤貢獻愈加明顯，公司盈利能力有望穩(wěn)步提升。

省內(nèi)持續(xù)深耕，市占率有望進一步提升，省外調(diào)整逐步見效。公司持續(xù)深耕省內(nèi)市場，不斷向鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場下沉，公司渠道管控能力強大，利用高庫存銷售模式不斷搶占市場份額，市占率有望進一步提升。

省外方面，河南市場去年的渠道調(diào)整已逐步見效，19年春節(jié)期間實現(xiàn)增長，黃鶴樓18年目標(biāo)順利完成，19年有望略超業(yè)績承諾條件。

展望19年，公司收入有望保持較高增長，凈利率仍有提升空間，期待機制激活。展望19年，安徽省內(nèi)消費升級趨勢不改，古井將繼續(xù)享受消費升級紅利，同時公司借助強大的渠道管控能力在省內(nèi)不斷搶占市場份額，市占率有望進一步提升，收入端有望保持較高增速。

同時費用管控更加高效，公司經(jīng)營效率有望進一步提升。公司在凈利率仍低背景下，隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級以及內(nèi)部經(jīng)營效率的提升，業(yè)績彈性有望延續(xù)。期待公司在機制上，效仿汾酒、五糧液等公司，推行更加市場化考核機制，激發(fā)公司內(nèi)部活力。

旺季良性動銷，看好估值修復(fù)及業(yè)績彈性空間，上調(diào)目標(biāo)價至101元。公司春節(jié)回款靚麗，動銷良好，預(yù)計一季報將有良好表現(xiàn)。展望19年，在省內(nèi)消費升級及集中度提升的背景下，公司收入有望保持兩位數(shù)以上增長，在低凈利率背景下，業(yè)績彈性有望延續(xù)。略調(diào)整19-20年EPS 4.07和4.78元，當(dāng)前對應(yīng)19年估值20倍，繼續(xù)看好估值修復(fù)及業(yè)績彈性空間，給予19年25倍，目標(biāo)價101元，維持“強烈推薦-A”評級。

風(fēng)險提示：需求回落，省內(nèi)競爭加劇，省外拓展不及預(yù)期。