新周期步入重要觀測點 濃香酒挑戰(zhàn)千元價格帶

從行業(yè)的屬性來講，白酒行業(yè)屬于“周期里的消費品”，尤其是中高端白酒由于其消費場景的原因，增長速度常常與經(jīng)濟的活躍程度相關(guān)。2019年初以來，社融數(shù)據(jù)和消費數(shù)據(jù)企穩(wěn)，白酒龍頭茅臺的價格在春節(jié)期間亦保持了平穩(wěn)增長，超出市場預(yù)期。

如果我們將宏觀經(jīng)濟和白酒行業(yè)數(shù)據(jù)一同觀測，此次春節(jié)白酒行業(yè)表現(xiàn)與經(jīng)濟指標表現(xiàn)基本吻合。從資本市場的角度來看，伴隨著企業(yè)增速的預(yù)期修復(fù)，白酒公司的估值PE(2019)也從2018年底的12-16倍修復(fù)到16-20倍，表現(xiàn)在股價上，即實現(xiàn)了“業(yè)績+估值”的戴維斯雙升。

但是2019年白酒行業(yè)是類似于2009年的迅速拐頭向上，還是類似于2013-2015年的低位盤整，是未來一段時間內(nèi)影響白酒估值的關(guān)鍵因素。

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白酒行業(yè)是否踏入新周期，我們嘗試從以下幾個維度進行分析：

經(jīng)濟周期VS行業(yè)政策

從近20年的行業(yè)發(fā)展脈絡(luò)來看，白酒行業(yè)的調(diào)整往往與行業(yè)政策(1998-2002假酒案、2012-2014三公消費)和經(jīng)濟降速(2008、2018)有較強的相關(guān)性。而從調(diào)整的幅度和長度來看，行業(yè)政策所導(dǎo)致的需求下滑對白酒行業(yè)發(fā)展的影響更為劇烈。

而從更深層次來看，經(jīng)濟降速的影響較小，其主要原因在于去過20年經(jīng)濟刺激政策的有效實施使得經(jīng)濟增速短時間內(nèi)得以修復(fù)，表現(xiàn)在白酒消費上，需求會迅速修復(fù)。此外，由于白酒龍頭的消費需求粘性更強，在行業(yè)處于向下周期時，強品牌力的支撐性將在一定程度上緩沖其業(yè)績波動幅度。

2018下半年至今的調(diào)整，其主要原因是經(jīng)濟增速回落，從資本市場的表現(xiàn)來看，2018年多數(shù)白酒(如：五糧液、瀘州老窖等)已顯著跑輸滬深300，在經(jīng)濟企穩(wěn)向上的預(yù)期下，從歷史回溯來看，今年多數(shù)白酒有望顯著跑贏滬深300。

庫存周期

白酒行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈為：白酒生產(chǎn)企業(yè)—經(jīng)銷商—終端門店—消費者，在經(jīng)銷商、終端門店、消費者層面均有可能產(chǎn)生庫存，由于庫存周期的存在，酒企報表有時會跟真實消費增速不匹配。

從經(jīng)銷商和終端門店走訪情況來看，目前茅臺終端供求緊平衡，五糧液、國窖1573等高端白酒的經(jīng)銷商庫存在1-2個月的良性水平(2013年五糧液、國窖等經(jīng)銷商庫存超過4個月)，從庫存周期的角度來看，顯著低于2013年水平，部分產(chǎn)品亦低于2018下半年水平。

新周期下，濃香酒重新挑戰(zhàn)超高端價格帶

中國酒協(xié)數(shù)據(jù)顯示，濃香型白酒市占率超過70%，消費群體基礎(chǔ)堅實。但是在1000元以上的超高端價格帶，目前茅臺(醬香型)一家獨大。從歷史的維度上來看，五糧液、國窖1573的價格在許多年份與茅臺同屬一個梯隊，但是2015-2018年，茅臺與五糧液的價差超過2:1，兩家濃香名酒“被困在800元價格帶”。

近日，根據(jù)酒說、微酒等平臺報道，今年下半年新品五糧液出廠價將提升100元，終端價直指千元價格帶。五糧液新任領(lǐng)導(dǎo)班子從團隊人員、品牌建設(shè)等方面改善較大，茅臺終端價目前穩(wěn)定在1800元以上，茅五價差擴大，若五糧液挺價成功，亦為國窖1573、洋河夢6等產(chǎn)品的價盤打開空間。