古井貢酒：受益于消費(fèi)升級(jí),估值基本合理

2014年業(yè)績(jī)前瞻:預(yù)計(jì)收入增長(zhǎng)3%,凈利潤(rùn)下降3%

我們預(yù)計(jì),公司14年收入增長(zhǎng)3%,凈利潤(rùn)下降3%,對(duì)應(yīng)四季度單季度收入下降3%,凈利潤(rùn)與13年四季度持平。我們認(rèn)為,古井貢具有受益于大眾消費(fèi)升級(jí)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和明顯強(qiáng)于省內(nèi)其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的渠道掌控能力,在省內(nèi)的增速要快于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,其14年在安徽省內(nèi)的市占率為20%左右。

春節(jié)期間銷(xiāo)售依然維持相對(duì)較快增長(zhǎng),產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)穩(wěn)步提升

根據(jù)我們終端調(diào)研發(fā)現(xiàn),春節(jié)期間古井銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)在20%左右,主要是依靠主力銷(xiāo)售區(qū)域(如合肥、河南等)增長(zhǎng)。整體銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)繼續(xù)穩(wěn)步提升,古井5年增速要快于獻(xiàn)禮版。我們預(yù)計(jì)一季度收入增速有望達(dá)到5-10%,維持相對(duì)較快增長(zhǎng)。

古井未來(lái)增長(zhǎng)依然或依靠年份原漿,規(guī)模優(yōu)勢(shì)逐步體現(xiàn)在費(fèi)用率不再上升

我們認(rèn)為,白酒行業(yè)未來(lái)將逐步回歸品牌和渠道,有渠道優(yōu)勢(shì)的老八大名酒品牌力將更為突出,新品已經(jīng)很難獲得超額增長(zhǎng)。古井未來(lái)1-2年的增長(zhǎng)主要還是來(lái)自于年份原漿,特別是獻(xiàn)禮和5年的增長(zhǎng)。目前古井和口子在安徽省內(nèi)基本上形成了80-150元價(jià)格帶的二元競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系,古井的規(guī)模優(yōu)勢(shì)有望使得其費(fèi)用率不再上升。

估值:目標(biāo)價(jià)36元(原36.5元),維持“中性”評(píng)級(jí)

我們小幅下調(diào)了14-16年收入預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)14-16年EPS為1.20/1.35/1.53元(原1.29/1.45/1.64元)。基于瑞銀VCAM現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型(WACC為9.0%),得到目標(biāo)價(jià)36元,對(duì)應(yīng)14/15/16年P(guān)/E為30/27/24x。我們認(rèn)為目前估值水平相對(duì)合理,維持“中性”評(píng)級(jí)。