德銀發表研報表示，青島啤酒(35.85, -0.65, -1.78%)(00168)一直被認為是中國領先國產啤酒品牌，巔峰時期銷售超過900萬噸啤酒。目前青島啤酒在中國有18%的市場份額，但市場變得越加復雜，青島啤酒正在失去其競爭力。德銀恢復其“賣出”評級，目標價為27.22港元。

德銀稱，2015年青島啤酒歷史上首次失去市場份額，且此趨勢在2016年持續。作為國有企業，青島啤酒正受長期內部問題的困擾。除非公司進行徹底性的改革，否則未來經營前景仍將繼續暗淡。

政府補貼不確定性或為一個高風險

該行表示，青島啤酒獲得了大量政府補貼，相當于其稅前收入的20-25%或未來三年其自由現金流的40-60%。這些補貼(主要是特別項目津貼和搬遷補償)難以保證持續。鑒于其規模龐大，若政府停止補貼將令該行目前目標價降低18%。雖然該行預期2017年中國啤酒市場基本面將復蘇，但政府對青島啤酒補貼不確定性及當前高PE(有/無補貼：33 / 48倍2017財年PE)，或將令其股價面臨下調的高風險。

朝日潛在處置股權

德銀認為，青島啤酒近期股價與朝日或處置其持有青島的20%股權相關。該行認為這只是短期干擾，因很難找到愿意溢價收購的投資者;及新股東不太可能對青島啤酒產生有意義的影響，因此協同作用有限。在此消息風波過后，其股價可能會下跌。

估值與建議

德銀根據DCF模型恢復其“賣出”評級，目標價為27.22港元。青島目前交投于47倍2017年預測市盈率，相對同業有巨大溢價。