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    山西汾酒業績降幅收窄 上調至“推薦”評級

    2015-02-01 10:06  中國酒業新聞  佳釀網  字號:【】【】【】  參與評論  閱讀:

    1.事件

    山西汾酒發布2014年年度業績預減公告。

    2.我們的分析與判斷

    (一)公司業績降幅收窄

    公司2014年實現歸屬上市公司股東凈利潤較前三季度降幅收窄。公司預計2014年實現歸屬上市公司股東的凈利潤與上年同期相比將減少55%-65%,經測算為3.36-4.32億元。即預計2014年第四季度單季實現歸屬母公司凈利潤為-6300~3300萬元,同比上年四季度(-2.26億元),有望實現大幅扭虧。我們認為,因受白酒行業深度調整的影響,公司中高端產品2014年銷量平均降幅約為50%,導致公司產品毛利率和凈利潤均現大幅下降。但隨著公司2014年對渠道庫存清理的不斷推進,目前經銷商庫存已恢復到2個月左右的合理水平,使得至四季度末,公司業績下滑幅度較前期明顯收窄。

    行業調整期力保省內及周邊重點消費區域,15年強勢打造全新產品結構。公司2014年重點發展方向有二:一是重點打造及鞏固環山西市場(山西、北京、天津、河南等);二是盡快調整優化產品結構,充分發揮汾酒的品牌優勢。然而,雖然玻汾在2014年前三季度已實現1.4萬噸的銷量,同比增長約40%,卻仍難以從根本上逆轉公司的業績頹勢。公司2015年將打造以“1+1+N”(1-青花瓷15年;1-甲等老白汾;N-其他系列)為架構的全國化產品模式。其中,青花瓷15年的價格將不會超過300元/瓶,而省內市場則選擇青花瓷25年產品作為替代。我們看好在產品結構調整后的新銷售模式下,公司未來業績改善的彈性空間。

    (二)強烈推薦白酒板塊全線投資機會

    近兩年來,我們繼去年12月5日正式開始,從“跨年度基本面”角度,力推全線白酒!我們認為,即使在經歷一輪反彈后,現在板塊估值水平仍處于底部區域。同時,牛市將有望逆轉銷售景氣度下降通道,白酒基本面(下半年有望超市場預期)和市場面兩大因素力促全年板塊性投資機會。此外,雖然汾酒的國企改革目前尚未有實質性進展,但2015年作為國企改革元年,主題性投資機會仍需要投資者密切關注。

    3.投資建議

    給予公司2014/15年EPS為0.46/0.51元,對應PE為47/42倍,看好估值修復彈性空間;長期仍需觀察公司體制能否改善,并通過其良好品牌基因獲得“彎道超車”的機會,上調至“推薦”評級。

      關鍵詞:汾酒 業績  來源:銀河證券  佚名
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