重視北上資金動(dòng)態(tài) “剛需”白酒表現(xiàn)突出

近期白酒板塊表現(xiàn)良好,我們認(rèn)為北上資金助力明顯。近期(1月1日以來(lái))白酒(申萬(wàn))指數(shù)上漲11.57%,我們認(rèn)為宏觀面政策暖風(fēng)以及資金面寬松是兩大重要助力,資金面寬松包含三個(gè)方面,1)新華網(wǎng)報(bào)道2019年首次降準(zhǔn)第一階段于1月15日生效,第二階段于1月25日生效;2)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)QFII額度擴(kuò)大到3000億美元;3)北上資金持續(xù)流入。其中第3)點(diǎn)十分直接,1月1日以來(lái)北上資金持續(xù)買(mǎi)入,累計(jì)凈買(mǎi)入341.32億元;部分資金青睞優(yōu)質(zhì)白酒標(biāo)的,例如貴州茅臺(tái)北上資金凈買(mǎi)入額達(dá)到53.42億元,同期茅臺(tái)漲幅15.86%。我們分析認(rèn)為北上資金流入情況同食品飲料和優(yōu)質(zhì)白馬白酒標(biāo)的市場(chǎng)表現(xiàn)存在較高相關(guān)度(見(jiàn)正文圖)。

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“剛需白酒”近期市場(chǎng)表現(xiàn)較好。今年以來(lái)白酒板塊漲幅前四名分別為貴州茅臺(tái)、順鑫農(nóng)業(yè)、今世緣和口子窖,漲幅均超過(guò)12%,高于申萬(wàn)白酒指數(shù)漲幅,漲幅靠前品種其共性為“剛需”屬性。白酒剛需邏輯重申如下:我們認(rèn)為白酒的剛需有幾個(gè)層次,第一是核心高端剛需,我們認(rèn)為貴州茅臺(tái)是核心標(biāo)的,這已因獨(dú)特的“茅臺(tái)熱”現(xiàn)象得到充分驗(yàn)證;第二是低端市場(chǎng),價(jià)格居于白酒價(jià)格帶底部,且不斷品牌集中,優(yōu)勢(shì)企業(yè)的持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)反證了其剛需特征;第三是區(qū)域主流品牌,深耕本省市場(chǎng),長(zhǎng)期維持良好的量?jī)r(jià)平衡,具有波動(dòng)小,持續(xù)增長(zhǎng)的特征,例如口子窖/今世緣等。從口子窖歷史增長(zhǎng)看,2011-2017年?duì)I收增速區(qū)間為(-7.71%,27.29%),窄于同期上市公司板塊的(-10.10%,35%),背后一方面是更為和諧穩(wěn)定的廠(chǎng)商關(guān)系模式,另一方面就是精耕本省市場(chǎng)多年的消費(fèi)者粘性,在行業(yè)高景氣時(shí)期公司增長(zhǎng)未必最快,但當(dāng)行業(yè)景氣下行時(shí),公司的穩(wěn)健又會(huì)凸顯。山西汾酒擁有良好的北方基地市場(chǎng)(山西、京津冀、內(nèi)蒙、山東、河南)和高中低均衡發(fā)展的產(chǎn)品結(jié)構(gòu),不考慮激進(jìn)目標(biāo)的情況下,公司實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)的條件良好。重申和完善白酒剛需邏輯,投資排序:貴州茅臺(tái)、順鑫農(nóng)業(yè)、口子窖/今世緣、山西汾酒。

春節(jié)效應(yīng)存在,但要關(guān)注分化。受宏觀影響,中高端白酒需求有所放緩。從目前渠道跟蹤情況來(lái)看,節(jié)前五糧液需求好于平常,走量較為順利,但批價(jià)較弱,經(jīng)銷(xiāo)商繼續(xù)微利狀態(tài);部分次高端白酒增速放緩明顯,例如水井坊河南增速較2018年同期顯著放緩。低端大眾酒白酒牛欄山動(dòng)銷(xiāo)良性。我們認(rèn)為2018年食品飲料業(yè)績(jī)大年之后,宏觀形勢(shì)變化,白酒的投資策略應(yīng)當(dāng)從彈性高成長(zhǎng)向確定性、“穩(wěn)健”和安全邊際轉(zhuǎn)變。從社零等數(shù)據(jù)看,飲料、可選消費(fèi)品需求減弱明顯,2018年白酒加庫(kù)存周期基本完成,各價(jià)格帶基本完成輪動(dòng)(提價(jià),放量,業(yè)績(jī)釋放,市值增長(zhǎng)),茅臺(tái)以下白酒動(dòng)銷(xiāo)價(jià)格走弱,2019年預(yù)判白酒行業(yè)進(jìn)入調(diào)整階段,2017-2018量?jī)r(jià)齊升帶來(lái)的特定價(jià)格帶品牌企業(yè)普遍業(yè)績(jī)高增的邏輯在宏觀形勢(shì)明朗,需求企穩(wěn)之前很難再現(xiàn),之前“高增長(zhǎng)、高估值”情形因?yàn)?ldquo;高增正”的不確定性而發(fā)生變化,穩(wěn)健和確定性,我們認(rèn)為在一定時(shí)期內(nèi)更為重要。

風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行超預(yù)期,白酒需求減弱競(jìng)爭(zhēng)加劇。