1月14日，知名私募東方港灣投資發(fā)表名為《一元復(fù)始，萬(wàn)象更新》的2019年年報(bào)及展望。該機(jī)構(gòu)董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理但斌以堅(jiān)定看好貴州茅臺(tái)(600519)聞名于市場(chǎng)。“隨著監(jiān)管的逐步正規(guī)化，外資、險(xiǎn)資等長(zhǎng)期投資者的進(jìn)入，價(jià)值投資理念的普及，尤其是注冊(cè)制的全面放開(kāi)和海外中概股的回歸，中國(guó)的資本市場(chǎng)的供求雙方正在變得越來(lái)越健康。中國(guó)‘長(zhǎng)牛’根基在越扎越牢!”東方港灣投資稱(chēng)。

在這份年報(bào)中，東方港灣稱(chēng)，出于“市場(chǎng)過(guò)度悲觀”和企業(yè)基本面的判斷，該機(jī)構(gòu)于2019年初便全力以赴將倉(cāng)位增至100%，A股市場(chǎng)中配置于白酒、醫(yī)療、保險(xiǎn)、家電、地產(chǎn)等行業(yè)，港股市場(chǎng)中配置于互聯(lián)網(wǎng)、教育與房地產(chǎn)行業(yè)，而美股市場(chǎng)亦主要配置于互聯(lián)網(wǎng)與教育行業(yè);運(yùn)營(yíng)滿(mǎn)一年的71只產(chǎn)品2019全年皆取得了令投資人滿(mǎn)意的成績(jī)。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，東方港灣的2019年平均收益率約為44.39%。

東方港灣對(duì)于其持有的幾個(gè)行業(yè)進(jìn)行了重點(diǎn)分析。

對(duì)于白酒行業(yè)，東方港灣認(rèn)為，2019年白酒行業(yè)平均漲幅高達(dá)82%，在A股主要板塊中名列前茅。白酒行業(yè)的漲幅亦主要來(lái)自于估值極度悲觀后的反彈。2019年初的行業(yè)PE中位數(shù)為17.98倍，2019年末已恢復(fù)至29倍，而前三季度的利潤(rùn)增速中位數(shù)僅為14%。白酒行業(yè)能迅速?gòu)谋�觀預(yù)期中恢復(fù)過(guò)來(lái)，主要驅(qū)動(dòng)力在于龍頭酒企的一批價(jià)上漲。龍頭酒企的一批價(jià)是整個(gè)白酒行業(yè)興衰的閥門(mén)，龍頭酒企的一批價(jià)的上漲會(huì)帶動(dòng)龍二的價(jià)格上漲，進(jìn)而傳導(dǎo)至下層價(jià)格段的品牌，打開(kāi)了整個(gè)行業(yè)漲價(jià)的空間。我們看到2019年大部分白酒企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的來(lái)源是產(chǎn)品的價(jià)格上漲與結(jié)構(gòu)升級(jí)。

從這個(gè)邏輯出發(fā)，處于行業(yè)頂端的龍頭企業(yè)，具備了行業(yè)的定價(jià)權(quán);同時(shí)龍頭酒企一批價(jià)與出廠(chǎng)價(jià)的差價(jià)——經(jīng)銷(xiāo)商的利潤(rùn)空間巨大，給酒企形成了經(jīng)營(yíng)的安全邊際，也為產(chǎn)品的銷(xiāo)售渠道提供了巨大的銷(xiāo)售動(dòng)力，造成了目前供不應(yīng)求的局面。

2020年開(kāi)啟，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為龍頭企業(yè)依然能夠保持供不應(yīng)求和強(qiáng)勁的增長(zhǎng)，首先是兩家龍頭酒企的市占率不足0.8%，而企業(yè)自2020年起產(chǎn)能便開(kāi)始了連續(xù)5年的增長(zhǎng);其次龍頭的提價(jià)空間依然有千元，提價(jià)潛力巨大。估值層面目前龍頭酒企約30倍PE(TTM)估值，雖不再便宜，但亦不貴。

對(duì)于保險(xiǎn)行業(yè)，東方港灣認(rèn)為，2019年是估值修復(fù)的一年，也是行業(yè)改革的一年。展望2020年，整個(gè)行業(yè)依舊是快速發(fā)展的一年，同時(shí)也是競(jìng)爭(zhēng)加劇的一年。1985年開(kāi)始的第二次嬰兒潮剛剛進(jìn)入35歲這一購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)的高峰年齡段，未來(lái)5-10年都將是保險(xiǎn)行業(yè)需求快速增長(zhǎng)的階段。但是，各中小險(xiǎn)企也開(kāi)始逐步轉(zhuǎn)型進(jìn)入長(zhǎng)期保障險(xiǎn)的這一賽道，通過(guò)低價(jià)策略加劇了行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng);同時(shí)，隨著對(duì)外資險(xiǎn)企的政策開(kāi)放，競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈。各大險(xiǎn)企只有通過(guò)培養(yǎng)更多高品質(zhì)的代理人，提供差異化的產(chǎn)品，才能在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中把握行業(yè)紅利期，在未來(lái)享有業(yè)績(jī)與估值的雙重提升。

談到地產(chǎn)行業(yè)，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，在行業(yè)天花板降低的預(yù)期下，需要挖掘有獨(dú)特護(hù)城河的優(yōu)秀公司，當(dāng)中不乏精通并購(gòu)、城市運(yùn)營(yíng)、商業(yè)運(yùn)營(yíng)的龍頭企業(yè)。未來(lái)行業(yè)的變遷中，這些公司的護(hù)城河會(huì)賦予它們占有更高市場(chǎng)份額的能力，給投資組合提供良好的回報(bào)。此外，未來(lái)數(shù)年物業(yè)公司都能看到比較明確的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，物業(yè)的商業(yè)模式與地產(chǎn)相比，現(xiàn)金流更加穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)幾乎沒(méi)有周期性，在經(jīng)營(yíng)上還有一定的延伸空間，也是未來(lái)幾年我們重點(diǎn)的觀察方向。

2019年互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)延續(xù)了2018年的頹勢(shì)，無(wú)論是廣告、游戲還是電商，隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的紅利終結(jié)，增速都出現(xiàn)了下滑，估值也一直徘徊在歷史的最低位。龍頭企業(yè)在股價(jià)底部出現(xiàn)了連續(xù)一個(gè)半月的回購(gòu)，史無(wú)前例。

“2020年即將開(kāi)啟5G商用元年，我們不看好網(wǎng)絡(luò)部署帶來(lái)的短期設(shè)備投資機(jī)會(huì)，但5G落地之后涌現(xiàn)的5G新場(chǎng)景，例如云計(jì)算場(chǎng)景的加速普及，車(chē)聯(lián)網(wǎng)的逐漸形成，物聯(lián)網(wǎng)開(kāi)始滲透進(jìn)生活的方方面面，VR解決了傳輸問(wèn)題被大面積采用等，將是未來(lái)十年社會(huì)生活變化和投資紅利的重要來(lái)源。”東方港灣認(rèn)為，目前來(lái)看，PC和4G移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)環(huán)境形成的中美互聯(lián)網(wǎng)巨頭，擁有研究、用戶(hù)、數(shù)據(jù)等諸多壁壘，在5G環(huán)境里最先受益。但5G的設(shè)備將比4G多出許多，因此大概率社會(huì)又將涌現(xiàn)一大批創(chuàng)業(yè)企業(yè)和投資機(jī)會(huì)。5G不僅是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的紅利，也將是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)改革，整體經(jīng)濟(jì)萬(wàn)象更新的催化劑。

此外，東方港灣還認(rèn)為，課外培訓(xùn)是個(gè)大市場(chǎng)，持續(xù)有新機(jī)會(huì)， 從2019年開(kāi)始線(xiàn)上培訓(xùn)模式逐步跑通。“我們認(rèn)為線(xiàn)上教育在全國(guó)范圍內(nèi)的滲透剛剛開(kāi)始，接下來(lái)是很多年的爆發(fā)式增長(zhǎng)，我們尤其看好擁有全國(guó)知名品牌且切入三四線(xiàn)城市做線(xiàn)上培訓(xùn)的龍頭公司。這種一線(xiàn)城市師資匹配低線(xiàn)城市需求的模式是降維打擊的，擁有最強(qiáng)的爆發(fā)力，未來(lái)有望持續(xù)超過(guò)資本市場(chǎng)預(yù)期。”

展望2020年，東方港灣依然在白酒、互聯(lián)網(wǎng)、教育、醫(yī)療、房地產(chǎn)、保險(xiǎn)、 物業(yè)、新能源等生意上保持較高倉(cāng)位。

具體來(lái)看，白酒的估值適中，但龍頭的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)在供不應(yīng)求的格局下受到產(chǎn)能釋放和提價(jià)能力的加持，確定性十分高，2020年的EPS預(yù)計(jì)能有15%-30%的增速。

港股及美股的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)經(jīng)過(guò)2018年和2019年的估值壓抑，正在從歷史底部恢復(fù)過(guò)來(lái)，恰逢2020年為5G元年，新時(shí)代的大門(mén)正在悄然打開(kāi)，2020年互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)有可能復(fù)制A股大部分行業(yè)2019年度走勢(shì)。港股和美股的教育行業(yè)自2018年的《民促法》意見(jiàn)頒布以來(lái)，估值受到了比較大的壓制，即便2019年漲勢(shì)喜人，當(dāng)前的估值仍然十分有優(yōu)勢(shì)。

“醫(yī)療行業(yè)的估值目前在我們的持倉(cāng)中屬于最高的板塊，我們的倉(cāng)位較低，但作為長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)行業(yè)，我們亦保留了配置。”東方港灣稱(chēng)，“房地產(chǎn)行業(yè)在所有板塊中的估值最低，受到行業(yè)見(jiàn)頂和衰退的持續(xù)擔(dān)憂(yōu)，我們所配置的龍頭企業(yè)，享受市場(chǎng)份額提升，業(yè)績(jī)高確定性的高速成長(zhǎng)(40%以上)，而估值卻普遍較低的多重利好。”

保險(xiǎn)行業(yè)在轉(zhuǎn)型保障型保險(xiǎn)以來(lái)，人員和產(chǎn)品調(diào)整仍在進(jìn)行中，當(dāng)前估值中等偏下，長(zhǎng)期來(lái)看是個(gè)有10倍空間的巨大行業(yè)，每年險(xiǎn)企的內(nèi)含價(jià)值都能穩(wěn)定的保持20%左右的增長(zhǎng)。

物業(yè)行業(yè)是當(dāng)前不確定性環(huán)境下，收入復(fù)購(gòu)率最高的行業(yè)，加上房地產(chǎn)處于交房高峰，物業(yè)行業(yè)在未來(lái)3年的增速會(huì)非常快，也是個(gè)可以長(zhǎng)期布局的行業(yè)。

新能源行業(yè)隨著龍頭企業(yè)中國(guó)工廠(chǎng)的設(shè)立，以及歐洲補(bǔ)貼支持的提高，2019年被壓抑至谷底的整體板塊，2020年或?qū)⒂瓉?lái)一輪遲到的上漲。

最后，東方港灣也提示了2020年這些板塊可能存在的風(fēng)險(xiǎn)。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，周期性無(wú)處不在，情緒周期會(huì)從過(guò)度悲觀逐漸轉(zhuǎn)向過(guò)度樂(lè)觀，白酒的周期會(huì)被龍頭酒企定價(jià)的指揮棒所驅(qū)趕，房地產(chǎn)的周期會(huì)被行業(yè)政策與資金供給的松緊所調(diào)節(jié)，就連互聯(lián)網(wǎng)成長(zhǎng)股都會(huì)因?yàn)?G時(shí)代紅利的尾聲而出現(xiàn)大幅調(diào)整。從短期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)中各行各業(yè)都面臨著瓶頸、挑戰(zhàn)和轉(zhuǎn)型壓力。

“但從大趨勢(shì)和長(zhǎng)期視野來(lái)看，中國(guó)有14億消費(fèi)人群和無(wú)數(shù)奮斗在一線(xiàn)的企業(yè)家，各領(lǐng)域在轉(zhuǎn)型的路上雖困難重重卻不斷砥礪前行，新時(shí)代的科技生活即將開(kāi)啟帶領(lǐng)各行各業(yè)提升效率創(chuàng)造新的需求，我們看到一卷萬(wàn)象更新的畫(huà)卷在徐徐展開(kāi)。隨著資本市場(chǎng)改革開(kāi)放的深入，國(guó)家經(jīng)濟(jì)生活的企穩(wěn)和復(fù)蘇，我們必將看到中國(guó)第一次真正意義上的‘長(zhǎng)牛’，在我們自己的土地上上演!”