近期我們對多省市主流經(jīng)銷商進(jìn)行調(diào)研，茅臺的市場價(jià)格隨著四季度市場放量，批發(fā)價(jià)格逐步降低到820-830元左右，團(tuán)購價(jià)格保持在850-860元，渠道利差繼續(xù)收縮，茅臺出廠從靜態(tài)和增長需求來看均存在下調(diào)可能。

1、茅臺2014年的增長的同時(shí)，整個(gè)高端酒的價(jià)格被倒逼下降拉開差距，其中典型代表五糧液2014年銷量繼續(xù)下降2000噸，團(tuán)購價(jià)格下調(diào)50元，洋河股份價(jià)格下降到350元，從而實(shí)現(xiàn)銷量穩(wěn)定，這一趨勢會繼續(xù)。

2、高端酒競爭格局表面和諧，實(shí)則呈現(xiàn)囚徒困境，茅臺面對競爭對手的競爭只能降價(jià)帶動整體高端酒需求增長，進(jìn)而穩(wěn)定市場需求，否則面臨較大的競爭壓力，自身成長空間也在收縮。

有別于市場的觀點(diǎn):

茅臺進(jìn)一步放量依賴高端擴(kuò)容，降價(jià)是核心路徑。

1、茅臺占比高端市場份額的47%，進(jìn)一步擠壓市場的相對性價(jià)比優(yōu)勢快速降低，迫切需要降價(jià)實(shí)現(xiàn)高端整體擴(kuò)容，否則2015年公司營收和利潤增長將極為有限。

綜合來看，茅臺2013-2014年主品牌逆勢增長是典型的品牌優(yōu)勢帶來的市場份額提升，2015年競爭對手政策會更加靈活。

2、高端酒的需求存在較大的價(jià)格彈性，名酒進(jìn)一步增長的空間在于降價(jià)后打開接近10萬噸的300元左右的大眾市場，會刺激部分消費(fèi)群的消費(fèi)升級，或者品牌升級，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)茅臺的放量，而茅臺在行業(yè)調(diào)整期的放量直接帶來未來增長的客戶基礎(chǔ)和品牌消費(fèi)群。

3、茅臺存在戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)，價(jià)格穩(wěn)定不能解決渠道利差問題，渠道力下降會帶來渠道商退出風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)競爭對手降價(jià)會強(qiáng)化這一預(yù)期，茅臺的銷量下降風(fēng)險(xiǎn)主要在2015年二季度之后，企業(yè)存在短期政策空白期。

對盈利預(yù)測、投資評級和估值的修正:

維持公司2015年248元目標(biāo)價(jià)，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示:如果公司的價(jià)格策略適當(dāng)，那么放量難度加大，甚至縮量。