投資要點(diǎn)：

 燕京啤酒國(guó)企改革方向明確。燕京啤酒是國(guó)內(nèi)唯一一家沒(méi)有外資背景的中國(guó)啤酒企業(yè)，是北京市政府所屬企業(yè)，股權(quán)集中度高。國(guó)企改革洪流下，國(guó)內(nèi)酒類企業(yè)國(guó)企改革事件層出不窮，面對(duì)啤酒行業(yè)增速放緩現(xiàn)狀，公司引入戰(zhàn)略投資者并實(shí)行混合所有制是大概率事件，并且2014 年 6月，北京啤酒啤酒公司明確表示將在3 年內(nèi)提出股權(quán)激勵(lì)預(yù)案。

百威米勒合并，或?qū)�營(yíng)造行業(yè)新格局。2014年和 2015年前三季度啤酒產(chǎn)銷量連續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，啤酒量增見(jiàn)頂，并且在人均啤酒消費(fèi)量和消費(fèi)人群難有大幅增長(zhǎng)的情況下，啤酒行業(yè)未來(lái)銷量增幅不大，行業(yè)利潤(rùn)逐漸下滑。百威米勒合并，格局穩(wěn)定后,市場(chǎng)集中度更加集中，有利于改善市場(chǎng)的無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，帶來(lái)內(nèi)生和外延性的增長(zhǎng)動(dòng)力，改善運(yùn)營(yíng)效率,降低費(fèi)用率。

啤酒行業(yè)盈利有望改善。國(guó)內(nèi)啤酒的噸酒價(jià)格與國(guó)外存在較大差距，噸酒價(jià)格提升空間大;大麥占啤酒的生產(chǎn)成本30%左右，我國(guó)的大麥主要依靠進(jìn)口，在國(guó)際大麥?zhǔn)袌?chǎng)供求弱平衡狀態(tài)下，大麥價(jià)格有望穩(wěn)中有降。

產(chǎn)品升級(jí)助力噸酒收入提升。公司北京、廣西市場(chǎng)穩(wěn)固，利潤(rùn)率穩(wěn)步提升，隨著公司加大鮮啤、白啤等中高端產(chǎn)品的推廣，其占比不斷提升，噸酒價(jià)格不斷提升，目前公司噸酒價(jià)格仍低于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)平均價(jià)格，因此存在較大提升空間。

 估值與建議：我們預(yù)計(jì)燕京啤酒15-17年EPS分別為 0.27元、0.32元，0.37元。考慮到公司盈利改善的空間和國(guó)企改革預(yù)期，給予2016年32倍PE，目標(biāo)價(jià)為10.24元，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

 風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，大麥價(jià)格上漲。