白酒7只概念股個(gè)股價(jià)值解析(3)

老白干酒:省內(nèi)外冰火兩重天,擬收購豐聯(lián)酒業(yè)彌補(bǔ)省外短板

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中信建投證券股份有限公司 研究員：張芳 日期：2017-04-25

盈利預(yù)測:

盡管2016年及2017Q1公司營收僅有個(gè)位數(shù)增長,但公司2016年末預(yù)收賬款達(dá)8.41億元,同比增加88.37%,2017Q1末預(yù)收賬款增至8.60億元,同比增加200%。若考慮到預(yù)收賬款的飆升,公司去年白酒收入實(shí)際增速為兩位數(shù)。雄安新區(qū)的設(shè)立無疑將促進(jìn)河北經(jīng)濟(jì)發(fā)展,進(jìn)而也將拉動(dòng)河北白酒消費(fèi),老白干酒作為河北白酒龍頭深耕河北市場多年,也將受益于此。

此次收購?fù)瓿珊?豐聯(lián)酒業(yè)成為老白干酒的全資子公司,其下屬的四家酒企也將隨之并入上市公司體內(nèi)。

老白干酒的產(chǎn)品在老白干香型的基礎(chǔ)上,將新增濃香型、醬香型白酒;其優(yōu)勢市場在河北及周邊地區(qū)的基礎(chǔ)上,將增加安徽阜陽地區(qū)、山東曲阜地區(qū)及湖南常德地區(qū),從而有助于彌補(bǔ)公司省外弱勢的短板。

暫不考慮此次收購,我們預(yù)測公司2017-2019年?duì)I收分別為26.50 / 29.15 / 32.07億元,歸母凈利潤分別為1.64 /2.22 / 2.85億元,EPS 分別為0.38 / 0.51 / 0.65元/股;給予“買入”評級,目標(biāo)價(jià)26元。

金種子酒:重啟地產(chǎn)業(yè)務(wù),新增利潤增長點(diǎn)

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：國聯(lián)證券股份有限公司 研究員：周家杏 日期：2017-02-27

事件:公司變更經(jīng)營范圍和修改《公司章程》

公司經(jīng)營范圍在之前的基礎(chǔ)上增加了房地產(chǎn)開發(fā)、銷售、管理、租賃。公司欲重新開展房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。

結(jié)論:給予公司“增持”投資評級

從主營業(yè)務(wù)來看,白酒行業(yè)處于整體復(fù)蘇階段,品牌白酒提價(jià)同樣也打開了三四線白酒的價(jià)格空間。地產(chǎn)的景氣有望彌補(bǔ)白酒業(yè)務(wù)的增長瓶頸、給公司帶來充裕的現(xiàn)金流,支撐白酒市場拓展。從資產(chǎn)價(jià)值來看,地產(chǎn)業(yè)務(wù)的開展將盤活公司土地資產(chǎn),資產(chǎn)價(jià)值有望得到重新評估。

正文:

1、白酒行業(yè)處于整體復(fù)蘇階段,未來以內(nèi)延式增長為主。(1)白酒行業(yè)由“走量”向“提質(zhì)增效”轉(zhuǎn)變,通過渠道和價(jià)格的管控,品牌企業(yè)主動(dòng)性更強(qiáng);(2)一線品牌:產(chǎn)品未來一段時(shí)間仍處于供需偏緊狀態(tài),“走量”空間仍然存在;(3)二線品牌(區(qū)域強(qiáng)勢品牌):一線品牌提價(jià)為二線品牌打開的價(jià)格空間,產(chǎn)品升級和區(qū)域整合為二線品牌增長邏輯;(4)三四線品牌:品牌白酒提價(jià)同樣也打開了三四線品牌白酒的價(jià)格空間(對三四線品牌而已,競爭激勵(lì)、市場對價(jià)格更高敏感,提價(jià)風(fēng)險(xiǎn)較大),但在無增量市場的背景下,三四線品牌將很難達(dá)到上一輪行業(yè)景氣高點(diǎn)。

2、開展地產(chǎn)業(yè)務(wù),開拓新增利潤來源。公司之前從事過地產(chǎn)業(yè)務(wù),后于2010年轉(zhuǎn)讓給了集團(tuán)公司。此次重新步入地產(chǎn)業(yè)務(wù),我們認(rèn)為,首先,公司白酒主業(yè)的市場環(huán)境發(fā)展了根本變化,未來白酒業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)增長的難度加大,收入遇到瓶頸。其次,公司通過存量土地開展地產(chǎn)業(yè)務(wù),成本較低,這塊業(yè)務(wù)有望彌補(bǔ)白酒業(yè)務(wù)的增長瓶頸、給公司帶來充裕的現(xiàn)金流,支撐白酒市場拓展。再次,截至2016年9月30日,公司無形資產(chǎn)賬面價(jià)值為30145萬元,基本上為土地使用權(quán)。2013年8月,公司公布土地使用權(quán)競得公告,折合單價(jià)為15.5萬/畝(2013年8月9日,公司在阜陽市國土資源局舉辦的國有建設(shè)用地使用權(quán)掛牌活動(dòng)中,以起始價(jià)14,657萬元競得位于潁州經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)境內(nèi)、規(guī)劃潁十三路東側(cè),地塊編號(hào)為阜州工【2013】-8土地使用權(quán)。該地塊位于潁州經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)境內(nèi)、規(guī)劃潁十三路東側(cè),土地面積631,761平方米(合947.6415畝),規(guī)劃用途為工業(yè)用地,出讓年限50年,容積率≥1.0,建筑密度≥40%,綠地率≤15%)。

3、投資建議。公司處于業(yè)績低點(diǎn),白酒行業(yè)景氣持續(xù)回升有望拉動(dòng)公司業(yè)績觸底回升。同時(shí),地產(chǎn)業(yè)務(wù)的重新開啟將成為公司新的利潤增長點(diǎn)。另一方面,從安全性角度來看,截至2016年三季報(bào),公司資產(chǎn)狀況良好,賬面貨幣資金約為14億、賬面無形資產(chǎn)約為3億元(地產(chǎn)業(yè)務(wù)開啟,無形資產(chǎn)價(jià)值面臨重估)。同時(shí),公司資本公積和未分配利潤合計(jì)達(dá)到15億元,而公司當(dāng)前總市值為57億元。基于上述,我們給予公司“增持”投資評級。