青島啤酒一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：提價(jià)順利落地

2018年一季度青島啤酒實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入72.52億元，同比增加3.01%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.67億元，同比增加15.16%;凈利率為9.2%，同比提高1個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)營業(yè)績符合預(yù)期。2018Q1公司實(shí)現(xiàn)啤酒銷量203萬千升，同比增長1.3%，一季度在產(chǎn)品提價(jià)的情況下依然實(shí)現(xiàn)了銷量正增長，表明渠道對(duì)價(jià)格上漲接受程度較好，提價(jià)對(duì)實(shí)際銷量影響較小。2018年啤酒行業(yè)主要競(jìng)爭者已經(jīng)由“增量思維”向“存量思維”轉(zhuǎn)變，在龍頭帶領(lǐng)下行業(yè)有望向中高端加速升級(jí)，我們看好青啤在中高端的品牌影響力，維持“買入”評(píng)級(jí)。

提價(jià)效果部分顯現(xiàn)，執(zhí)行情況好于預(yù)期

2017年底啤酒企業(yè)為應(yīng)對(duì)生產(chǎn)成本上漲紛紛提價(jià)，根據(jù)渠道調(diào)研，青島啤酒此次提價(jià)主要針對(duì)中低端產(chǎn)品，提價(jià)幅度約5-10%。2018Q1公司噸價(jià)同比提高1.7%，毛利率同比減少0.9%，由于部分產(chǎn)品提價(jià)于2-3月執(zhí)行，提價(jià)效果在一季度僅有部分體現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)隨著旺季的到來，公司啤酒噸價(jià)和毛利率有望上行。在提價(jià)的執(zhí)行情況方面，根據(jù)渠道調(diào)研，由于消費(fèi)者對(duì)啤酒產(chǎn)品價(jià)格敏感度較低，本次提價(jià)對(duì)銷量影響較小。此外，廠家針對(duì)提價(jià)給予渠道的費(fèi)用返還力度小于市場(chǎng)此前預(yù)期。2018Q1青島啤酒銷售費(fèi)用率為18%，與去年同期相比減少0.1%，保持基本穩(wěn)定。

高端產(chǎn)品表現(xiàn)靚眼，中低端銷量保持基本穩(wěn)定

2018Q1公司“奧古特、鴻運(yùn)當(dāng)頭、經(jīng)典1903和純生”等高端產(chǎn)品表現(xiàn)靚眼，共計(jì)實(shí)現(xiàn)銷量53萬千升，銷量同比增速達(dá)到6.9%，占比提高1.4個(gè)百分點(diǎn)，結(jié)束了15年以來高端產(chǎn)品銷量下滑的態(tài)勢(shì)。由于高端產(chǎn)品Q1強(qiáng)勁增長，我們認(rèn)為青啤18年產(chǎn)品升級(jí)速度有超預(yù)期的可能性。青島經(jīng)典等主品牌中端產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷量55萬千升，同比下滑1.6%，占比下降0.8%，下滑速度較17年全年收窄;嶗山等非主品牌低端產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷量95萬千升，同比增長0.1%，占比下降0.6%，低端產(chǎn)品在提價(jià)因素影響下保持銷量穩(wěn)定。

經(jīng)銷商備貨積極，經(jīng)營性現(xiàn)金流同比大幅增長

2018Q1青啤經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比大幅增加49.81%，達(dá)到23.22億元，主要原因在于報(bào)告期內(nèi)銷量增長使得銷售商品收到的現(xiàn)金同比增加，此外本期預(yù)收款項(xiàng)減少額同比也有所減少。2018Q1公司銷售商品收到的現(xiàn)金為81.21億元，同比增加12%;預(yù)收賬款余額為10.24億元，同比增加47%，收入疊加預(yù)收賬款同比增速為7%。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額與預(yù)收賬款余額的大幅增長表明經(jīng)銷商針對(duì)Q1提價(jià)備貨積極，打款情況較好。

受益于消費(fèi)升級(jí)，維持“買入”評(píng)級(jí)

青島啤酒具備較強(qiáng)的品牌影響力，受益于行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)加速升級(jí)，我們維持18-20年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2018-2020年EPS分別為1.21元、1.50元和1.78元，YOY分別為30%、24%和19%，可比公司2018年平均PE估值水平為38倍，給予公司一定的品牌溢價(jià)，根據(jù)2018年40-41倍PE估值，維持目標(biāo)價(jià)48.40-49.61元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問題，原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)能消化風(fēng)險(xiǎn)。